中国广核(003816)：项目储备充足 集中新提乏燃料费推高成本

业绩简评

    　　3 月26 日晚间公司披露24 年报，24 全年实现营收868 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润108.1 亿元，同比+0.8%。

    经营分析

    　　防城港#4 投运、台山恢复、大亚湾扩容，贡献电量增长。24年公司核电上网电量为2272.8 亿千瓦时，同比+6.1%（子公司1790.1 亿千瓦时，同比+7.2%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+19.99%）。台山核电恢复运行后24 年换料大修时长减少，上网电量同比+52.3%。此外，大亚湾#2 已于10M24 更新许可、装机容量由984MW 扩至1026MW。

    　　4 台机组集中开始计提乏燃料处置金等因素影响营业成本。根据公司公告，24 年核燃料成本同比+13.1%、计提折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，拖累盈利水平。其中，前两项受台山与防城港#4 并网影响、第三项由于阳江#5、#6 机组与台山#1、#2 机组商运满五年开始计提乏燃料处置金。

    　　收购台山二核，保持开发节奏。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在25~27 年合计投运1/2/1 台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在27~29 年合计投运1/1/1 台机组；此外，核准后处于FCD 准备阶段的机组有9 台（体内开发5 台+集团开发4 台）。1M25 公司公告收购台山二核，预期能更好地参与后续机组开发。

    　　我们预计公司 2025~2027 年分别实现归母净利润111.1/112.9/130.1 亿元，EPS 分别为0.22/0.22/0.26 元，对应 PE 分别为17 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。