大唐发电(601991)24年年报点评：业绩符合预期 火电弹性持续兑现

　　大唐发电发布2024 年年报，全年实现营业收入1234.74 亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06 亿元，同比+229.7%。

    　　火电利润修复带来业绩大幅改善。公司2024 年实现营业收入1234.74 亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06 亿元，同比+229.7%，业绩增长主要得益于燃料成本下行带来的火电利润修复，以及来水增加带来水电利润提升。其中，4Q24 实现营业收入324.88 亿元，同比+2.14%；归母净利润0.77 亿元，同比+105.23%。公司全年拟派发现金红利0.0621 元/股，分红总额11.49 亿元，分红比例38.13%。

    　　煤电电量同比提升，业绩大幅扭亏，水电、光伏利润贡献大幅增长。2024 年公司实现上网电量2693.22 亿千瓦时，同比+3.81%，其中，煤电、气电、水电、风电、光伏上网电量分别同比增长1.01%、1.77%、8.73%、23.05%、44.12%。公司全年发生电力燃料费624.33 亿元，同比减少41.19 亿元，降幅6.19%，度电燃料成本0.273 元/千瓦时，同比-0.021 元/千瓦时。全年煤电板块实现利润总额25.67 亿元，同比大幅扭亏；水电/风电/光伏板块分别实现利润总额20.09/21.25/7.02 亿元，同比+45.21%/-16.86%/+45.6%。公司全年平均含税上网电价为451.4 元/兆瓦时，同比-3.22%，测算Q4 上网电价为456.81 元/兆瓦时，同比-0.9%，环比+6.4%。

    　　财务费率下降明显，投资收益增长。2024 年公司实现毛利率14.87%，同比+3.12pct；净利率为5.55%，同比+3.1pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/3.5%/0.02%/4.25%，同比+0.01pct/+0.27pct/0pct/-0.38pct。公司参股宁德核电获取稳定投资收益，全年实现投资收益28.16 亿元，同比-4.47%，其中，对联合营企业投资收益25.94 亿元，同比+15.3%。

    　　持续推进低碳转型，在手风光项目充裕。2024 年，公司新增风电装机259.42万千瓦，光伏170.48 万千瓦；新核准项目1474.49 万千瓦，其中风电203.18万千瓦，光伏805.31 万千瓦；截至24 年底，公司在建风电175.93 万千瓦，光伏186.69 万千瓦，项目储备充裕，新能源装机有望快速增长。

    　　盈利预测与估值。公司煤电机组多位于京津唐地区，电价韧性相对较高，25年燃料成本预计维持低位，公司火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升；风光装机提速，有望持续贡献业绩增长。预计公司2025-2027 年归母净利润为50.86、56.47、61.83 亿元，同比增长13%、11%、10%；当前股价对应PE 分别为10.6x、9.6x、8.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。