华能国际(600011)24年年报点评：火电延续修复 新能源利润贡献增长

　　华能国际发布2024 年年报，全年实现营业收入2455.51 亿元，同比-3.48%；归母净利润101.35 亿元，同比+20.01%。

    　　业绩同比继续改善，维持较高分红比例。公司2024 年实现营业收入2455.51亿元，同比-3.48%；归母净利润101.35 亿元，同比+20.01%，业绩增长主要系境内燃料成本降低促进火电增利，且公司新能源装机规模扩张带来利润增量。其中，4Q24 实现营业收入611.55 亿元，同比-3.04%；归母净利润-2.77亿元，同比+93.26%。公司全年拟派发现金红利0.27 元/股，分红总额42.38亿元，分红比例58.78%。

    　　火电电量略降，成本优化业绩修复明显。2024 年公司实现上网电量4529.39亿千瓦时，同比+1.13%。受全国新能源电量增长等因素影响，公司煤电、气电上网电量分别同比下滑1.74%和2.7%，风电、光伏、水电电量分别同比增长16.07%、66.13%、24.79%。随着国内煤炭供需关系不断改善，煤价中枢下移，公司2024 年火电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比-8.00%；煤电和气电度电利润总额分别为0.019、0.040 元/千瓦时，同比分别提升0.018、0.012 元/千瓦时，利润修复明显。公司计提资产减值损失17.14 亿元，主要为济宁电厂（7.27 亿元）、农安电厂（4.09 亿元）、苏子河水电厂（2.18 亿元），若还原减值影响，则公司煤电度电利润总额为0.021 元/千瓦时，同比+0.020 元/千瓦时。

    　　风光利润贡献增长，电价同比下行。2024 年公司平均上网电价为494.26 元/兆瓦时，同比-2.85%；其中，风电平均上网电价510.75 元/兆瓦时，同比-4.3%；光伏平均上网电价420.43 元/兆瓦时，同比-11.1%。风电/光伏分别实现利润总额67.72/27.25 亿元，同比分别增长14.5%/33.3%；度电利润总额分别为0.183/0.150 元/千瓦时，同比均有下滑，或因平价项目并网增多拉低电价。

    　　整体盈利水平修复，资金成本下降，投资收益进一步支撑业绩增长。2024 年公司实现毛利率15.14%，同比+3.03pct；净利率为5.75%，同比+2.18pct。

    　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.11%/2.77%/0.68%/3.03% ， 同比+0.02pct/+0.24pct/+0.07pct/-0.46pct。公司财务费用同比下降 16.10%，其中，利息支出同比减少11.52 亿元，主要由于资金成本同比下降。受益联合营公司净利润同比增长，公司实现对联合营企业投资收益12.38 亿元，同比+50.9%。

    　　盈利预测与估值。25 年煤价预计维持低位，公司煤电业绩仍有改善空间；2024年公司新增风电装机264.58 万千瓦，光伏677.20 万千瓦，清洁能源装机容量占比达到35.82%，同比提升4.58pct，低碳转型加速，有望持续贡献业绩增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为117.23、126.31、136.50亿元，分别同比增长16%、8%、8%，当前股价对应PE 分别为9.3x、8.6x、8.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。