东方电缆(603606)：海缆订单充沛 业绩高增可期

　　公司24 年收入90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润10.08 亿元，同比+0.8%，低于我们此前13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期。25 年以来江苏、广东海风项目陆续开工，支撑国内海风装机高增，国家首次将深海科技写入政府工作报告，有望推动国内深远海海风发展。我们看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气，维持“增持”评级。

    　　24Q4 业绩环比下降主要系部分海风项目交付确收延期

    24Q4 收入23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，我们判断毛利率环比下滑较多主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑。

    　　在手订单高增，看好业绩持续兑现

    　　公司在手订单创历史新高，截至25 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为88.27/63.53/27.95亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1%。25 年以来江苏、广东项目陆续开工，其中广东帆石一、青洲五启动打桩，江苏大丰完成首台风机吊装，我们看好4 月开始进入开工旺季，驱动国内海风装机高增，驱动公司业绩持续兑现。

    　　国家首提深海科技，或推动深远海项目落地

    　　25 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，我们看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气。公司24 年实现出口收入7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，我们看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经营持续实现海外订单落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游风机客户经营承压，我们下调25-26 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，我们预测公司25-27 年归母净利润为19.35/22.31/23.42 亿元（25-26 年前值20.17/23.34 亿元，分别下调4.1%/4.4% ）， 同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0%， 对应EPS 为2.81/3.24/3.41 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司25 年20 倍PE，对应目标价为56.20 元（前值64.46 元，对应25 年22 倍PE）。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。