中国太保(601601)2024年年报点评：价值延续高增 投资大幅改善

　　事件：

    　　2024 年，中国太保营业收入4040.9 亿元，同比+24.7%；归母净利润449.6 亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.3 亿元，同比+2.5%；加权平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新业务价值132.6 亿元，同比+20.9%（可比口径下同比+57.7%）；内含价值5620.7 亿元，较年初+6.2%；净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08 元，同比+5.9%。

    　　点评：

    　　太保寿险：核心经营指标稳中向好，新业务价值延续高增。

    　　1）人力规模逐步企稳，核心队伍质态提升。公司深入推进代理人渠道高质量转型，2024 年月均保险营销员18.4 万人，同比-12.4%，降幅较上半年收窄4.1pct，其中月均核心人力5.3 万人，同比+10.4%；期末保险营销员18.8 万人，较24H1末+2.7%（24H1 末较年初-8.0%），队伍规模逐步企稳。同时，代理人队伍质态持续改善，24 年月均举绩率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年规模保费5.4 万元，同比+17.9%；核心人力月人均首年佣金收入6868 元，同比+7.1%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别同比提升1.7pct/8.5pct 至97.4%/92.5%，退保率同比优化0.1pct 至1.7%。

    　　2）价值率提升推动NBV 同比增长20.9%。2024 年，公司实现规模保费2610.8亿元，同比+3.3%，与前三季度基本持平，主要由续期业务支撑，其中新保业务805.8 亿元，同比-4.1%，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，24 年公司实现代理人渠道新保业务369.0 亿元，同比+14.0%，增幅较前三季度收窄2.3pct，主要受预定利率切换影响，其中期缴业务287.3 亿元，同比+9.7%，增幅较前三季度收窄2.7pct；24 年银保渠道新保业务为281.0 亿元，同比-15.6%，降幅较前三季度收窄2.8pct，主要受趸交业务下滑影响；其中期缴业务同比提升20.5%至108.7 亿元，占比同比提升11.6pct 至38.7%，结构持续优化。尽管新单整体承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，新精算假设下24 年公司新业务价值率同比提升3.5pct 为16.8%（可比口径下同比+8.6pct），推动公司新业务价值同比增长20.9%至132.6 亿元（可比口径下同比+57.7%），其中代理人渠道/银保渠道NBV 分别同比增长37.1%/134.8%至124.4/43.5 亿元（旧假设）。

    　　3）精算假设调整影响：2024 年公司分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp 至4.0%/8.5%，假设调整后24 年公司新业务价值较调整前下滑23.3%。

    　　太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比提升0.9pct 至98.6%。

    　　1）保费收入持续增长，非车业务占比提升。2024 年，公司实现财产险保费收入2012.4 亿元，同比+6.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费1073.0 亿元，同比+3.7%，增速较前三季度提升0.4pct，其中新能源车保费占比同比提升5.0pct 至17.0%，个人客户车险保单续保率同比提升1.4pct 至76.8%；非车险保费939.4 亿元，同比+10.7%，增速较前三季度放缓1.5pct，但非车业务占比同比提升1.6pct 至46.7%，业务结构持续优化。

    　　2）自然灾害影响下综合成本率同比提升0.9pct。受自然灾害频发导致赔付率抬升影响，24 年公司综合成本率同比提升0.9pct 至98.6%，其中赔付率/费用率分别同比变动+1.7pct/-0.8pct 至70.8%/27.8%。分险种来看，车险业务综合成本率为98.2%，同比+0.6pct，其中赔付率/费用率分别为73.3%/24.9%，分别同比+2.7pct/-2.1pct；非车险业务综合成本率为99.1%，同比+1.4pct。

    　　投资驱动业绩，盈利维持高增。2024 年，受利率持续走低影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct 至3.8%；但受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升3.0pct 至5.6%，综合投资收益率同比提升3.3pct 至6.0%。受益于投资收益改善，24 年公司归母净利润同比增长64.9%至449.6 亿元，其中24Q4 同比增长61.9%至66.5 亿元。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司24 年实现归母营运利润344.3 亿元，同比+2.5%（可比口径）。

    　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，25 年NBV 在较高基数下仍有望实现正增长。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测分别至519/591 亿元（前值为498/553 亿元），新增2027 年预测624 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.48/0.34，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。