仲景食品(300908)：24H2经销渠道拓展有所进展 分红率提升

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入10.98 亿元，同比+10.40%，实现归母净利润1.75 亿元，同比+1.81%，扣非后归母净利润1.67亿元，同比+1.83%；对应24Q4 营业收入2.59 亿元，同比-0.36%，归母净利润0.26 亿元，同比-18.77%，扣非后归母净利润0.22 亿元，同比-33.20%。

    　　收入端表现：24H2 经销渠道拓展有所进展，H2 收入增速环比下滑主要系均价表现有压力，调味食品业务销量增速环比上升。

    　　分品类看，24H2 收入增速环比下滑，主要系均价表现承压，调味食品业务销量增速环比上升。调味食品24H2 调味食品/调味配料业务收入分别同比+6.8%/+1.2%，增速环比下滑（24H1 调味食品/调味配料业务分别同比+17.9%/+13.6%）。拆分量价表现看，调味食品方面，24H2 销量/吨价分别同比+22.8%/-13.1%。调味食品销量保持较高增长（23H2/24H1 调味食品销量分别同比+19.0%/+17.0%），但吨均价承压明显（23H2/24H1 调味食品吨均价分别同比+5.2%/+0.8%）。调味配料方面，24H2 销量/吨价分别同比+5.8%/-4.3%（24H1 销量/吨价分别同比+14.1%/-0.4%）。吨价下降主要系，原材料成本下降幅度较大，24H2 调味配料业务吨成本同比-8.5%，24H2 调味配料业务毛利率有所提升。

    　　2）分渠道看，24H2 电商渠道收入贡献持平，经销渠道拓展有所进展，24H2调味食品经销规模同比双位数增长。24H2 经销/直销渠道收入分别同比+6.2%/+3.2%，经销渠道在“仲景智网”持续赋能下，收入重回正增（24H1经销/直销渠道收入分别同比-4.3%/+37.5%）。据我们测算，24H2 调味食品-经销渠道规模同比+11.5%（24H1 同比-3.6%）。主要系：公司持续拓展经销商数量，2024 年末公司经销商数量合计2207 家，同比增加256 家，环比24H1 增加112 家。24 年新增经销商主要集中在华东/华中/华北/华南区域，分别同比增加74/77/34/40 家。24H2 公司电商业务在“23H2 高基数+价端承压”下，收入贡献持平（同比+0.5%）。

    　　利润端表现：吨价压力下，毛利率下滑，叠加电商渠道推广费投入增加，利润端表现承压。吨成本改善，但吨价压力下，24H2 调味食品毛利端承压明显。24H2/24Q4 毛利率分别同比-2.64pcts/-3.21pcts（Q4 下滑更为明显，24Q3 同比-2.22pcts）。分单品看：调味食品/调味配料业务24H2 毛利率分别同比-7.38pcts/+2.52pcts 至35.07%/44.65%（24H1 调味食品/调味配料业务毛利率分别同比+2.48pcts/+4.03pcts）。费用端看：24H2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.46pcts/-0.55pcts/-0.18pcts。其中销售费用率增加主要系电商渠道推广费投入增加。叠加公司毛利端承压，整体利润端表现承压，24 全年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.35pcts/-1.28pcts 至15.98%/15.19%。24H2 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.05pcts/-2.59pcts。

    　　重视股东回报，分红率有所提升。公司24 年累计现金分红总额 1.46 亿元（含24Q3 分红），对应分红率83.24%，22/23 现金分红总额分别为1.00/1.00亿元，对应分红率分别为58.04%/79.35%。公司重视股东回报，分红金额绝对数值和分红率均有提升。

    　　盈利预测：我们预计公司25-27 年实现营收12.13/13.20/14.16 亿元，分别同比+10.49%/+8.84%/+7.29%，实现归母净利润1.87/2.01/2.16 亿元，分别同比+6.76%/+7.26%/+7.78%，维持“推荐”评级

    风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。