巨星农牧(603477)：出栏保持高增速 降本目标明确

　　事件：公司发布2024 年度报告，全年实现营业收入60.78 亿元，同比+50.4%；实现归母净利润5.19 亿元，同比+180.4%；对应EPS 1.02 元/股，同比+179.9%。

    　　点评：

    　　公司2024 年整体业绩同比实现大幅增长，主要受益于生猪市场行情及自身养殖成绩的明显改善，细分具体业务来看：1）生猪业务收入55.74 亿元，同比+60.9%，毛利率21.16%，同比+22.2pct；2）饲料业务收入3.67亿元，同比-19.9%，毛利率6.33%，同比-1.53pct；3）皮革业务收入1.28 亿元，同比+50.0%，毛利率-29.48%，同比-28.0pct。

    　　生猪业务：24 年商品猪出栏显著增量，25 年计划出栏400 万头，成本目标13 元/kg。出栏量方面，公司全年出栏生猪275.5 万头，同比+3.0%，其中商品猪占比达97.4%，较23 年同比+50.8%增长显著。2025 年公司计划实现商品猪出栏目标400 万头，同比增速超49.0%，公司现有18 万头以上种猪产能及27 万头以上种猪存栏，预期可保障实现该出栏目标增速。

    　　此外，公司2025 年计划资本开支5 亿元，用于猪场建设项目和数字化投入，支持生猪主业长期稳健发展。成本方面，公司2025 年全年商品猪完全成本目标降至13 元/kg 以内，1 月已达到13.5 元/kg 水平，预期全年可实现。

    　　皮革业务：公司新团队接收皮革业务以来积极调整销售策略，24 年该业务产销量均有明显增长（产量同比+114.3%，销量同比+96.4%），毛利率下降主要受产品价格下跌影响。预期随着业务规模的不断提升，亏损有望持续收窄。

    　　从期间费用来看，24 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/4.77%/3.37%/0.70%，同比分别-0.31pct/-0.59pct/+0.71pct/+0.08pct，财务费用增加主要受德昌项目转固后费用化影响，其余费用率稳中有降，公司账面资金较为充裕。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为75.05、93.52、111.75 亿元，实现归母净利分别为5.09、7.70、10.08 亿元，对应PE 为20.83、13.76、10.51x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。