白酒：春糖总结：氛围平稳符合预期 看好潜在修复机会

　　展会规模同比基本持平，参展氛围平稳

    　　2025 年春季糖酒会展会总展览面积32.5 万平方米，展商数量超6600 家，预计参展专业观众超40 万人次，较2024 年春糖展览面积基本持平，展商数量略有提升（2024 年为6500 家），参展人次基本持平。据时代财经APP报道，不少酒商表示今年糖酒会展位行情较往年偏淡，多个酒店展展位费出现一定下降，我们认为，糖酒会氛围平淡或主要系：①多数头部酒企在全国市场的布局已基本完成，传统意义上大规模通过糖酒会开拓新市场的需求趋弱；②主流厂家通过在当地建立营销办事处，依托本土业务员精准招商，传统招商模式有了极大变化；③头部名酒代理商较为稳定，代理权相对稀缺，展会招商需求小，更多是通过糖酒会展示品牌形象、文化与新品；④电商渠道和短视频兴起，通过线上渠道就可以展示产品、与经销商合作销售。

    　　供给端持续出清，顺应需求趋势推新品

    　　据酒业家报道，2024 年，989 家全国规模以上酒企累计白酒产量414.5 万千升，同比下降1.8%；白酒行业销售收入为7963.84 亿元，同比增长5.30%；白酒行业利润为2508.65 亿元，同比增长7.76%，2024 年行业产能进一步出清。春季糖酒会期间部分酒企发布新品，其中舍得酒业发布三款产品新品（舍得中国智慧系列、沱牌“韵”系列（红韵/祥韵）、沱牌曲酒大师版）、洋河股份换新升级推出第七代海之蓝。新品主要定位于中档价位，顺应消费需求追求“质价比”趋势。

    　　大众价位带仍表现向好，核心单品批价企稳

    　　分价位带看，大众价位带表现仍相对较好，主要系大众白酒契合当下消费者对性价比的追求，因而动销表现相对突出，安徽、江苏等地区域强势产品或持续受益，表现相对较优。高端、次高端价位所对应的高端礼赠和商务宴席表现整体仍偏弱，但龙头酒企已开始重视客群转型，围绕“新商务”人群打造新消费场景，谋求商务场景边际增量。从价格走势看，2025 年头部酒企对价格重视度提高，在行业整体“控量挺价”大背景下，茅台批价整体稳定，经销商信心有望逐步恢复。

    　　消费政策积极出台，先PE 后EPS，板块后续有望迎来反转我们认为，从板块PE/EPS 表现角度看，PE 基本先行于业绩增速变化，且PE 变化幅度往往比EPS 更大，或主因：板块盈利弹性主来自于“价”，市场对“价”走势的前瞻判断会敏感的体现在PE 中；品牌酒企拥有相对强挤压式增长下的市占率提升逻辑（强品牌/渠道壁垒），因此上行期EPS 弹性仍大&下行期EPS 稳定性较一般消费品强。基于当前板块估值仍具性价比&股息率已有吸引力&EPS 预期已下行&消费政策逐步落地或抬升终端动销预期等，我们重点关注短期白酒板块由预期推动（PE）的向上布局机会；若消费持续复苏，中长期EPS（预期）亦有望上行。

    　　投资建议：① 当前板块向下风险：消费下滑；飞天茅台批价下滑；② 当前板块向上催化：25Q1 业绩承压点度过（24Q1 业绩高基数）；消费政策逐步落地下潜在消费场景逐步修复；房地产预期逐步平稳；25H2 业绩低基数下板块业绩增速或存潜在弹性等。我们看好后续淡季窗口期下，潜在消费政策落地&房地产预期企稳或推升板块PE 机会（PE 先于EPS，预期先于PE）：

    　　① 强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求复苏节奏不及预期；食品安全风险；行业政策及标准调整风险等。