国科军工(688543)：24年业绩增长41%；业务拓展打开成长空间

　　事件：3 月25 日，公司发布2024 年报，全年实现营收12.0 亿元，YOY+15.8%；归母净利润1.99 亿元，YOY+41.3%；扣非净利润1.82 亿元，YOY+30.6%。业绩表现符合市场预期。公司业绩实现较快增长得益于公司良好的业务拓展能力以及市场需求的支撑。我们点评如下：

    　　4Q24 收入同比增长22%；信用减值损失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收4.4 亿元，YOY+21.6%；归母净利润0.49 亿元，YoY+2.9%。2）利润率：24 年公司毛利率同比提升2.1ppt 至34.4%；净利率同比提升3.0ppt 至17.1%；3）减值损失：受到部分客户经费结算政策批复时间影响，24 年应收账款同比增长141%至6.0 亿元，计提信用减值损失2424 万元。截止到2025 年1 月15 日，公司已收到终端客户结算2024 年已交付产品的应收款2.96 亿元。

    　　24 年弹药业务稳健增长；发动机动力模块增长较快。2024 年，分产品看：

    　　1）特种产品：营收11.7 亿元，YOY+17.3%，是公司核心主业。毛利率同比提升2.2ppt 至34.5%。2）民品：营收0.29 亿元，规模目前较小，毛利率同比下滑4.2ppt 至23.4%。分业务和子公司看：1）弹药装备同比增长12.0%至6.4 亿元，其中：先锋公司收入同比下降4.9%至3.4 亿元，利润总额同比下降16.4%至0.6 亿元；九江国科收入同比增长41.4%至2.9 亿元，利润总额同比增长173%至0.52 亿元。2）引信&智能控制收入同比下滑12.1%，其中：星火军工收入同比下滑56.6%至0.34 亿元；新明机械收入同比增长4.2%至2.2 亿元，利润总额同比增长33.4%至0.64 亿元。3）固体发动机动力模块快速发展，航天经纬收入同比增长71.5%至3.8 亿元，利润总额同比大幅增长90%至1.12 亿元。

    　　持续加大研发投入；业务拓展及产业链延伸打开长期发展空间。公司重视研发投入，24 年研发费用同比增加26%至0.9 亿元，研发费用率同比增加0.6ppt至7.6%。截至24 年底在研项目95 项，较23 年底在研项目83 项增加12 项。

    　　公司高研发投入持续推动业务拓展延伸：1）弹药领域，公司开展系列智能弹药装备研制，由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，同时在中口径弹药竞标成功，标志着中口径弹药业务打开新局面。2）固体发动机：拓展了无人机助推器及发动机壳体业务，标志着公司在固体发动机总装和产业链延伸上取得新突破。

    　　投资建议：公司是我国重要的弹药装备研制生产企业，同时在引信&智能控制模块和固体发动机动力模块领域具备国内领先的产研能力，我们看好公司长期发展前景。预计公司2025~2027 年归母净利润分别是2.72 亿元、3.48 亿元、4.25 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是33x/26x/21x。我们考虑到公司在弹药和固体发动机等领域竞争优势和未来拓展可能性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。