东方电缆(603606)：在手订单创新高 产能有望逐步释放

　　业绩简评

    　　2025 年3 月26 日，公司披露2024 年年报，全年实现营90.9 亿元，同比增长24.4%，归母净利润10.1 亿元，同比增长0.8%。其中Q4 营收23.9 亿元，同比增长22.1%，环比下降9.0%；归母净利润0.76 亿元，同比下降57.3%，环比下降73.6%。

    　　经营分析

    　　预计受海风项目交付节奏影响，Q4 业绩略有波动：公司Q4 业绩同环比有所下降，我们认为主要受海风项目交付节奏影响，从收入结构来看，Q4 毛利率较低的陆缆收入占比约72%。从目前公司在手订单项目推进情况来看，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已实现开工，公司海缆产品有望逐步进入交付阶段。

    　　产品结构持续优化，海缆单价有所提升：公司2024 年实现海缆收入27.8 亿元，同比微增0.4%，实现海缆毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计主要受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响；测算24 年海缆销售单价约351 万元/公里，同比提升8%，预计主要受价值量更高的高电压等级交付占比影响。公司优势区域广东省高电压海风项目储备规模较大，公司海缆产品结构有望持续优化。

    　　在手订单创历史新高，验证当前海风景气上行：受益于海风景气上行，项目招投标规模增加，公司在手订单大幅增长，截至3 月21 日，公司在手订单约为180 亿元，环比10 月增长95%，创历史新高。从结构来看，海缆订单88 亿元，环比+199%，创历史新高；海洋工程28 亿元，环比+100%；陆缆订单64 亿元，环比+30%。

    　　新增产能逐步释放，迎接海风黄金发展期：据公司年报披露，截至2024 年底公司阳江海缆生产基地工程进度达75%，我们预计有望在2025 年逐步达产，年内贡献新增产能从而满足当前在手订单交付需求。此外，公司计划在2025 年启动北部（山东）产业基地建设，有望建立区位优势，加速订单获取。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净利润分别为18.6、22.9、26.5 亿元，对应PE 为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。