舍得酒业(600702)：2024年业绩承压 期待2025年修复

　　事件：舍得酒业公告2024年度业绩。2024年公司实现营业收入53.6亿元，同比-24.4%；归母净利3.45亿元，同比-80%。其中，4Q24收入8.97亿元司比-51%；4024归母净利-3.23亿元。

    　　2024年业绩承压：受行业需求变化影响，2024以来公司业绩承压，控货、大力度去库存使4024业绩进一步下滑。

    　　中高端和普通酒销售均下滑：分产品，2024年中高端酒收入40.96亿元，同比-27.6%；普通酒收入6.9亿元，同比-23.4%。大单品品味舍得销售下降，除商务场景消费需求偏弱之外，也因公司注重维护其价格稳定性，避免低价促销，并清收广不合作的小经销商库存。舍之道全年收人基本稳定，在下半年也加强广渠道管控，该产品在城乡下沉市场宴席场景增长较快。高线光瓶酒产品沱牌特级T68快速增长，但体量尚小，未来会聚焦大众餐饮和核心网点打造，提升产品铺货率。其余如定制产品收缩清理累普通酒收入表现。公巨将聚焦打造藏品10年、品味舍得、舍之道、沱牌特级T68等战略单品，我行预计2025 年品味舍得以稳为主，舍之道、沱牌特级T68、藏品10年将贡献增量。

    　　省内销售下滑幅度低于省外：分区域，2024年省内收入15.1亿元，同比 19.7%；省外收入32.8亿元，同比-29.9%。省内销售下滑幅度相较于省外小得益十本地市场中例如遂宁在聚焦打造基地样板市场策略下销售取得韧性增长。省外市场中洞南市场大幅下滑触底，山东、河北市场略有下滑，东北市场因治理价格销售波动但高市占率基础仍在。公司2025年将聚焦十7个基地市场和200入县市场重点深耕，加强家直达C端的服务，我在认为有助于实市场销售。

    　　去库存使盈利能力承压：2024年公司净利润下滑幅度较大，归母净利率仅录得6.5%，同比-18.6pcts。其中毛利率同比-9pcts，销售费用率同比+5.6pcts 税金及附加占收入比重+5.1pcts。主要因公司去年帮助经销商去库存、促动销投人导致。我在预计2025年公司净利率将会有所恢复。

    　　投资建议：2024年公司进行了去库存调整，我们预计2025年利润将有所恢复。根据最新业绩更新盈利预测，预计2025-27年EPS分别为2.05/2.81/3.26 元，2025/3/25收盘价56.91元对应P/E分别为28/20/17倍。调整为*谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：白酒商务消费需求持续低迷的风险，公司经销商流失的风险。