小商品城(600415)：业绩亮眼 如日方升

　　本报告导读：

    　　线下市场量价齐升、线上CG+义支付高增长、进口业务望形成新增长点，看好公司发展提速、义乌再创辉煌。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公 司 2024 年营收 157.4 亿元/+39.3%，归母净利 30.7 亿元/+14.9%，扣投资收益后净利约28 亿元/+75%符合预期。维持预测公司2025-26 年EPS 为0.75/0.94 元增速34/26%、预测2027 年EPS为1.19 元增速25%，维持目标价19.5 元，维持增持。

    　　盈利能及分红均显著提升。1)2024 年分板块：市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售收入分别45.8 亿元/+48.9%、7.39 亿元/+22.6%、4.48亿元/-3.91%、92.6 亿元/+36.3%，毛利率分别84.3%/+12.4pct、84.6%/+14.8pct、20.1%/-3.48pct、0.69%/+0.19pct；2)2024 年分季度：

    　　Q1-4 营收增速分别26.4/34.4/40.2/51%，归母净利增速分别-41.7/-5.3/177/107%(Q1-2 受上年地产投资收益较高的影响)；3)其它核心数据：经营净现金流44.9 亿元/+143%；毛利率31.4%/+4.89pct，扣投资收益后净利率17.9%/+3.63pct；4)拟分红18.1 亿元，分红率59%。

    　　线下市场多项指标创新高，六区市场全面提速。1)2024 年商贸城日均客流22.4 万人次/+12.2%，日均车流9.9 万车次/+5.5%，外商日均到访量超3900 人次/+17.2%，主要客流量指标续均创近10 年新高；2)六区市场的市场板块已完成行业布局规划，计划10 月开业；写字楼2024 年11 月开盘售罄；数字大脑/公寓预计2026 年投入使用，商业街区预计2026 年初完成竣工。

    　　CG、义支付表现亮眼，期待进口业务爆发。1)CG 平台GMV 超800亿元，营收3.41 亿元，经营净利润1.65 亿元/+102%；新增使用过自研AI 产品的商家超1.9 万家，提供服务超22 万次；2)义支付跨境收款总额超40 亿美元/+233%，净利0.61 亿元/+275%；3)升级义乌指数，截至2024 年末确认的数据资源金额超2600 万元；4)物流履约进一步完善，超30 万跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营，共享云仓模式业务量增长超70%，智捷元港提供超10 万TEU/+100%；5)积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台，期待进口业务形成新增长点。

    　　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等