巨星农牧(603477)：2024业绩高增兑现 2025产能快增势头依旧

事件

    　　2025 年3 月22 日，巨星农牧发布2024 年年度报告。

    　　投资要点

    2024 年业绩高增兑现，生猪养殖业务量价齐发力

    巨星农牧2024 年全年实现营业收入60.78 亿元，在生猪业务量价齐升的助力下，实现同比50.43%的超高增速增长。公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润5.19 和5.16 亿元，完成大幅扭亏的成绩单。分业务看，生猪/饲料/皮革业务2024 全年分别实现55.74/3.67/1.28 亿元，分别同比变动+60.94%/-19.86%/+49.96%，毛利率分别为21.16%/6.33%/-29.48%。公司持续聚焦生猪养殖主航道，规模增长和降本增效齐头并进，业务营收兑现大幅增长预期，未来有望持续凸显行业竞争力。对于皮革业务，公司计划以精准化策略稳步发展，后续有望伴随皮革生产产能的恢复，减少均摊费用，进一步收窄亏损。

    商品猪出栏迅速扩张，未来产能增长势头依旧

    巨星农牧2024 年全年实现生猪出栏275.52 万头，其中公司育肥产能增速亮眼，实现商品猪销售268.38 万头，同比增长50.76%。截止至2025 年3 月，公司拥有18 万头以上种猪场产能和27 万头以上存栏种猪。我们预计后续公司能繁产能能够延续快速增长势头，未来生猪出栏量将有望进一步高增。

    　　我们预估伴随公司专项推动新建养殖场交付和引种，将在现有产能基础上增加4-5 万头种猪场产能，2025 年底能繁产能有望增长至22-23 万头。预计育肥产能也将主力通过“公司+农户模式”持续跟进，公司将能够完成2025 年肥猪出栏400万头以上的出栏目标。

    效率成本两手抓，成本优势有望持续巩固

    　　2024 年玉米和豆粕价格处于阶段性历史低位，饲料端成本下降，助力巨星农牧的生猪养殖成本表现持续向好。同时，公司充分利用管理与技术优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，生产效率和养殖成本两手抓。2024 年，公司生猪养殖业务全年平均PSY 超28.5 头，全年平均料肉比为2.57。步入2025 年，我们认为即使玉米和豆粕价格因为国际贸易关税上行、全球预期库存偏紧等因素影响，预计将呈现一定程度同比上升的趋势，但是我们判断巨星农牧凭借自身种猪的优越性和管理优势，有望依然实现良好的成本控制，2025 年商品猪完全成本控制在13 元/公斤以内的目标有望达成。

    盈利预测

    　　预计2025 年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2 进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2025-2027 年收入分别为70.75、95.24、111.59 亿元，EPS 分别为-0.48、0.71、0.82 元，当前股价对应PE 分别为-41.7、28.4、24.6倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险。