美年健康(002044)：AI赋能中短期降本增效 中长期激活C端生态圈

　　体检行业的特殊属性带来AI 技术强赋能可能，贯通体检前-中-后全流程。

    　　体检数据量庞大，是天然流量入口。公司旗下分院总数600 余家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位，作为流量的入口，拥有得天独厚的优势，且发力AI 较早，已推出多个落地产品，未来有望凭借健康数据体量在现有产品的基础上实现深耕，开发全新的健康管理估值空间。相比于其他行业，体检行业劳动力密集并且劳动重复性高。考虑到体检行业的特殊性，需要大量劳动力的堆积，包括主检医生、导诊人员等等，而这部分操作是可以通过当下的AI 技术进行效率提升的，有望在短期实现降本增效。公司每年近3000 万体检人次产生的海量大数据既可以用来开发产品，也有望作为数据资产实现更多价值。

    　　All in AI 全力以赴，5 个维度重塑体检价值链。2021 年，公司提出“Allin 数字化”战略，2024 年，公司将其升级为“All in AI”，持续深度挖掘独有的累计过亿人次的影像数据及2 亿人次的结构化健康数据资产价值，不断深化AI 大数据创新力与AIGC 科技产品力，不断推进数智AI 人工智能技术与医疗服务领域的深度融合和创新应用。健康管理场景，公司重点推出AI 机器人“健康小美”；慢病专管场景，公司率先推出AI 智能控糖助理“糖豆”；辅助诊断工具方面，公司推出多维度脑健康风险智能评估“脑睿佳”等多款产品；针对内部降本增效，公司推出“健康小美”智能主检系统、AI 智能销售助手“美年小星”。

    　　中长期的维度看，AI 赋能有望助力公司激活C 端生态圈。公司强势布局私域生态圈，在AI 助力下C 端生态圈功能将进一步激活，通过多维度报告解读与个性化干预将流量引入生态圈，借助个性化健康管理工具的互动性让用户更愿意频繁使用这些工具，从而提升用户对健康管理的参与度和黏性，凭借AI 的实时监测与反馈促进高频使用，形成生态圈高质量运营。

    　　专业体检行业的领军企业，持续推动内生增长与外延扩张相结合的高质量发展。截至2024 年6 月30 日，公司旗下已拥有608 家体检中心，基本实现全国范围的全面覆盖。公司通过参股转控股的扩展模式，随着旗下体检中心的成熟度不断提升，有望实现内生增长与并购扩张并重的可持续发展。近几年，公司年体检服务人次持续突破2500 万，业绩波动逐渐修复，盈利空间有望进一步释放。公司不断推出创新体检产品，优化业务结构，2024 年上半年客单价达到653 元，延续增长趋势。

    　　盈利预测与估值：我们预测，2024-2026 年公司实现营业收入108.26 亿元、120.99 亿元、130.98 亿元，分别同比-0.6%/+11.8%/+8.3%，归母净利润3.26 亿元、6.17 亿元、8.13 亿元，同比-35.5%/+89.2%/+31.7%，PE 为74X/39X/30X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：AI 应用落地不及预期的风险；医疗质量风险；市场竞争加剧风险；连锁化经营带来的经营管理风险。