三维化学(002469)：Q4业绩显著提速 分红率大幅提升表现亮眼

　　业绩符合预期，Q4 大幅提速增长。2024 年公司实现营业收入25.5 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润2.6 亿元，同比下降6.9%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降2.4%，业绩符合预期。分业务看：工程/化学品/催化剂等其他业务分别实现营业收入5.7/18.1/1.8 亿元，同比-5.5%/-0.9%/-23.6% 。分季度看： Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营业收入5.2/5.1/6.7/8.6 亿元，同比-13%/-31%/+1%/+29%；单季分别实现归母净利润0.58/0.27/0.62/1.17 亿元，同比+27%/-61%/-26%/+39%，Q4 单季收入业绩大幅提速，预计主要受北方华锦等工程项目收入确认提速以及正丙醇价格上涨带动。

    　　综合毛利率有所提升，各业务板块表现分化。公司全年综合毛利率21.6%，同比提升0.32pct。分业务看，工程/化学品/催化剂等其他业务分别实现毛利率21.8%/21.1%/25.1%，同比-11.5/+4.5/-1.2pct。化学品盈利能力提升带动整体毛利率上行，其中醛醇酸酯/残液加工毛利率同比分别提升4.7/5.0pct；工程总承包毛利率同比下降12pct，预计主要因部分项目收入确认与成本支出节奏错配。全年期间费用率9.7%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/+0.55/+0.08/+0.12pct，管理费用率提升较为明显主要因职工薪酬同比增加较多。全年归母净利率10.3%，同比-0.3pct。公司全年经营性现金流净流入2.8 亿，较上年同期少流入2.2 亿元，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致。

    　　全年分红率高达99%，股息率具备较强吸引力。公司2024 年中期现金分红0.65 亿元，年度累计分红2.6 亿元，占2024 年归母净利润的98.8%，分红率大幅提升29.8pct，自2020 年以来持续提高分红比例，充分彰显股东回报意愿。以2023-2024 年平均分红率（84%）计算，2025 年预期股息率为5.9%，具备较强投资吸引力。

    　　在手重大订单加速转化，新疆煤化工&鲁油鲁炼潜在大单规模可期。截至2024 年底，公司在手未完工合同额13.9 亿元，为当年工程业务收入的2.4倍，其中北方华锦与天津石化项目预计在2025 年进入确认高峰，带动收入业绩大幅提速增长。年初以来新中标订单已达4 亿元，约占2024 年新签订单总额的85%，后续新疆煤化工与鲁油鲁炼项目有望释放大额订单，为业绩增长提供重要支撑。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.0/5.5/7.5 亿元，同比增长53%/38%/36%，EPS 分别为0.62/0.85/1.16 元/股，当前股价对应PE 分别为14/10/7.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单规模不及预期，项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动风险等。