南山铝业(600219)：公司业绩大幅增长 铝加工材高端化和印尼铝厂扩产共同发展

　　事件：公司披露2024 年年度报告，业绩同比大幅上升。公司2024 年营业收入334.77 亿元，同比+16.06%；归母净利润48.30 亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润49.08 亿元，同比+80.77%。

    　　2024 年氧化铝价格大幅上涨。2024 年国内氧化铝价格整体呈现显著上行态势。

    　　1 月份以来，矿石供应紧张制约氧化铝企业提产，叠加北方地区冬季环保管制措施，推动氧化铝价格上行；进入 4 月份，面对需求端领先供应端修复，价格面存在较强支撑，助推国内氧化铝价格迎向一波行情高点；进入 9 月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，继续助推国内氧化铝价格达到年内新高点。2024 年国内氧化铝均价为3,994 元/吨左右，较上年同期上涨 38%左右。

    　　公司积极推进印尼氧化铝及电解铝项目。公司拟通过子公司 PT.Bintan AluminaIndonesia 于印尼工业园内分两期扩建年产 200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施。截至2024 年12 月31 日，一期 100 万吨项目土建安装基本完成，二期 100万吨项目处于土建阶段。公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产 25万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至2024 年12 月31 日，公司正积极推进项目建设。

    　　下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 23%。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。

    　　盈利预测：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为362.48/396.58/443.83亿元，归母净利润分别为51.17/51.83/55.05 亿元，PE 为8.69/8.58/8.08 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。