永兴材料(002756)：成本控制优异 分红回购双高

　　本报告导读：

    　　公司2024 年业绩略低于预期，资产处置拉低利润。公司特钢业务平稳，碳酸锂成本控制优异，采选冶一体化稳步推进，预期碳酸锂产量将逐步上升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2024年公司实现营业收入80.74 亿元，同比下降33.8%，归母净利润10.43 亿元，同比下降69.4%。其中2024Q4实现营收18.43 亿元，同比下降25.8%，归母净利润0.73 亿元，同比下降79.5%，公司业绩略低于预期。考虑到碳酸锂价格持续弱势，我们下调公司2025-26 年归母净利润预测为11.25/13.98 亿元（原13.54/15.78 亿元），新增2027 年归母净利润预测为16.31 亿元，对应EPS 分别为2.09/2.59/3.02 元。参考同类公司，给予公司2025 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至41.8 元（原55.75 元），维持“增持”评级。

    　　成本控制优异，技改处置资产施压利润。特钢业务方面，公司2024年特钢产品产销量分别30.5/30.3 万吨，同比分别下降1.9%/2.4%。

    　　公司积极推进超低排放改造，目前清洁运输及无组织排放已通过审核。锂业务方面，2024 全年碳酸锂销量2.6 万吨，其中Q1 销售0.69万吨，Q2-4 平均季度销售0.64 万吨；即便锂价下行幅度较大，公司依然保持了优秀的成本控制水平。据我们测算：2024 年锂产品单位生产成本约4.7 万元/吨，较2023 年的5.3 万元/吨的成本显著下降。

    　　此外，公司碳酸锂的技改项目对部分资产进行了拆除，造成的资产处置损失在一定程度上对4 季度业绩形成压力。

    　　化山瓷石矿扩建中，采选冶一体化稳步进行。截至目前，公司花桥矿业化山瓷石矿改扩建项目持续推进中，投产后原矿产能预计提升至900 万吨/年；中游选矿方面，永诚锂业新建300 万吨/年选矿产项目一期已投产；下游冶炼技改项目同步建设中，建成后预计冶炼产能得以同步提升，采选冶一体化齐头并进。

    　　分红回购双高，质量回报双提升。公司2024 年拟合计派发现金股利5.28 亿元，股利支付率超过50%；加上公司2024 年度回购金额3.5亿元，分红及回购总额占到当期归母净利润的84.23%。公司积极分红，股东回报丰厚。

    　　风险提示：新能源车销售不及预期，项目推进进度不及预期