深南电路(002916)：PCB业务高成长 封装基板新品持续导入

　　事件：公司发布24 年年报，24 年实现营业收入179.07 亿元，同比增速32.39%；归属于上市公司股东的净利润18.78亿元，同比增速34.29%；扣除非经常性损益后的净利润17.40 亿元，同比增速74.34%。

    　　24 年业绩快速增长，基板短期受产能爬坡影响，长期看好基板业务动能。24 年全年公司24Q4 单季度营业收入48.58 亿元，同比增长19.51%；归母净利润3.90 亿元，同比下降20.50%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比下降 39.50%。分产品来看，公司印制电路板业务/封装基板业务/电子装联业务24 年营业收入分别为104.94/31.71/28.23 亿元，同比增长29.99%/37.49%/33.20%，毛利率分别为31.62%/18.15%/14.40%，同比变化+5.07%/-5.72%/-0.26%。公司24 年全年业绩稳健增长，Q4 单季度利润增速下滑，主要受到封装基板广州产品线产能爬坡影响，叠加金盐等部分原材料涨价影响。公司多款基板新品陆续导入客户，FC BGA 封装基板，已具备16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力。

    　　受益AI 算力基础设施投入爆发，PCB 业务高成长。数据中心领域方面，云服务厂商资本开支增加，带动AI 算力基础设施投入，叠加通用服务器需求回暖，公司数据中心相关订单突破20 亿元级别。通信领域方面，下游400G 及以上高速交换机、光模块领域需求爆发，带动公司出货量快速增长。汽车电子领域方面，公司汽车电子订单增速连续第三年超50%订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS 相关产品需求的稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为216.62、250.60、303.13 亿元，同比增速分别为20.97%、15.69%、20.96%；归母净利润分别为25.29、31.09、38.38 亿元，同比增速分别为34.67%、22.96%、23.43%，对应25-27 年PE 分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。