中联重科(000157)：盈利能力稳中有升 海外结构持续优化

　　事件：公司披露2024 年年报，2024 年公司实现营业收入454.78 亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.2 亿元，同比增长0.41%；扣非归母25.54 亿元，同比下滑5.7%。2024Q4 实现营业收入110.82 亿元，同比下滑4.05%；归母净利润3.81 亿元，同比下滑41.42%；扣非归母3.64 亿元，同比增长4.86%。

    　　分产品来看，起重机、混凝土略有下滑，高空机械、农机稳步增长。2024 年公司起重机械实现营业收入147.86 亿元，同比-23.35%，毛利率32.41%，同比+1.37 pct；混凝土机械实现营业收入80.13 亿元，同比-6.8%，毛利率22.68%，同比-0.24 pct；高空机械实现营业收入68.33 亿元，同比+19.74%，毛利率29.71%，同比+7.05 pct；土方机械实现营业收入66.7 亿元，同比+0.34%，毛利率30.18%，同比+2.25pct；农业机械实现营业收入46.5 亿元，同比+122.29%，毛利率12.25%，同比+0.51pct。

    　　毛利率稳中有升，费用受海外市场开拓及股份支付有所上升。2024 年公司毛利率28.17%，yoy+0.63pct，净利率8.81%，yoy+0.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.18% 、4.93% 、6.09% 、0.12% ， yoy 分别+0.62pct/+0.89pct/-1.22pct/+0.67pct，其中销售费用增加主要系海外市场相关费用增加，管理费用上升主要受股份支付影响。

    　　主导产品市场地位稳固，多元化布局显成效。1）混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线海外业务规模与市场地位持续提升，2024年整体出口销售规模同比增长超过 35%；2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现 1.5-400 吨产品型谱全覆盖，2024 年出口销售规模同比增长27%，品牌国际影响力进一步提升；3）高空作业机械发展强劲，2024 年国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达 90%；4）农机业务持续加大研发投入，推动产品升级，2024 年收入同比增长122%；5）矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，扎实推进降本增效工作。

    　　海外收入持续高增，地区结构优化。随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构不断优化，各区域市场协同发展，呈现“多点开花”接续高速增长态势，2024 年海外销售收入233.8 亿元，同比+30.58%，收入占比达51.4%，同比+13.37pct。

    　　投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为50.62/63.64/74.37 亿元，对应PE 分别是13x/11x/9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内工程机械周期性下行的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。