安科瑞(300286)：需求承压影响业绩 期待EMS3.0与出海放量

　　投资要点

    　　公司整体经营稳健，下游需求承压影响业绩释放。

    　　公司聚焦于企业微电网领域，应用涵盖电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧园区、智慧工厂、市政工程等多个领域。根据公司公告，2024 年Q1-3 公司实现营收8.16 亿元，同比-6.81%；实现归母净利润1.58 亿元，同比 -8.86%，营收与利润均有所下滑的原因主要系下游客户项目开工进度延后所致。

    　　分行业来看，截至2024 年10 月底，公司此前收入占比较高的工业、市政类行业收入占比均有所下降，主要是由于市场环境导致客户投资周期拉长、投资意愿下降，从而在一定程度上影响公司业绩释放。但考虑到公司在园区、医药化工、学校、物流仓储、粮食仓储等行业表现较好，且在轨道交通、民航机场、石化、船厂等领域均有突破，未来可培育的增长点或持续增多。

    　　产品升级迭代效果显著，EMS3.0 结合AI 先发优势显著。

    　　公司持续推进产品的改造升级，2023 年公司推出EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台），并在2024 年上半年完成了产品的研发架构。根据公司中报，EMS3.0能够适应未来五年微电网市场发展，目前已有至少数十个项目在运行。得益于EMS2.0 和EMS3.0 的积极推广，公司在公共事业、新能源及产业园区领域的销售收入占比显著提升。此外，公司 EMS3.0 目前已深度融合DeepSeek，以打造出高效、智能的能源管理生态，能够深度应用于虚拟电厂、工业园区、光储充一体化场站等场景，实现AI 秒级决策、高预测精准度、预警设备隐患等功能。未来随着公司EMS3.0 产品的持续推广，预计公司盈利能力将进一步提高。

    　　加速海外渠道布局，出海业务增速可期。

    　　公司积极加大对于出海业务的投入，截至2024 年H1，公司已经在全球超过120个国家成功拓展客户群，其中在东南亚和欧洲市场拓展效果显著，两者合计占比超过50%。与此同时，公司加速海外渠道布局，在亚洲、欧洲、中东、非洲、南美洲及北美洲等多个区域设立了代理商与经销商网络，2024 年H1，公司实现境外营业收入0.25 亿元，同比大幅增长72.46%，且境外毛利率64.39%也显著高于同期境内业务的毛利率，我们预计在公司境外业务高速拓展的趋势下，有望同步提振公司整体毛利率。

    　　盈利预测：考虑到公司产品对应下游行业需求偏弱，且恢复或仍需时间，因此我们略微调低公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现收入10.80、11.29、12.38 亿元，同比分别变化-3.79%、+4.62%、+9.65%；分别实现归母净利润2.05、2.21、2.45 亿元，同比分别变化+2.02%、+7.42%、+11.20%，对应PE 分别为23.95、22.30、20.05 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：公司产能提升不及预期、行业竞争加剧、市场拓展不及预期。