复星医药(600196)：利润端显著改善 创新驱动成长

　　事件：公司2024年实现营业收入为410.67亿元，同比减少0.80%。归属于上市公司股东的净利润为27.7亿元，同比增长16.08%，归母净利率6.74% 同比增长1pct。扣非归母净利润为23.14亿元，同比增长15.10%。经营活动产生的现金流量净额为44.77亿元，同比增长31%。公司拟向全体股东派发现金红利总额为8.5亿元，现金分红比例30.7%。

    　　聚焦创新药高值器械，推进产品结构和策略转型。2024年公司业绩包含四大板块，1）制药业务实现收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率 54.30%，同比增加1pct；分部利润32.50亿元，同比增长65.73%。主要得益于高毛利创新产品收入稳步增长，核心品种创新型抗PD-1单抗斯鲁利单抗注射液、CAR-T细胞治疗产品奕凯达等均实现较快增长，同时资产减值减少和研发费用率下降带动净利率提升，2024年制药业务研发投入49.10亿元占制药业务收入的16.98%；其中，研发费用30.71亿元，占制药业务收入的 10.62%，同比下降1.4pct。2)医疗器械与医学诊断业务实现营业收人43.23 亿元，同比减少1.53%，主要由于新冠相关产品收入下降所致。分部利润-0.52 亿元，同比增加亏损0.19亿元；利润端受损主要受诊断试剂带量采购的影响，价格承压，销售未达预期，以及联合营投资收益同比下降。3）医疗健康服务业务实现营业收入76.47亿元，同比增长14.61%；分部利润为-3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元，主要由于持续打造重点专科建设，通过智慧医疗提升服务效率与服务质量，以及通过一体化运营提升运营效率。4）医药分销和零售业务，联营公司国药控股实现营业收入5845.08亿元、归母净利润70.50亿元，同比减少2.02%和22.14%。

    　　持续推进创新转型，创新药增长动能提升。2024年公司自主研发及许可引进的7个创新药/生物类似药共16项适应症、79个仿制药品种于境内外获批， 4个创新药/生物类似药、81个仿制药品种于境内外申报上市；获临床试验批准的创新药/生物类似药项目共18项。2024年曲要珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批，2024年9月注射用A型肉毒毒素（达希斐）中国获批上市，用于暂时性改善成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。此外，2024年9月公司现金出资2700万美元受让Kite Pharma持有的复星凯瑞50%的股权，增持复星凯瑞股权至100%，复星凯瑞也将与KitePharma继续推进既有许可产品Axi-Cel（已上市产品“奕凯达”）及Brexu-Cel（在研项目FKC889）在中国境内及香港、澳门的开发和商业化合作。

    　　投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司责献新增量，同时复宏汉霖H股全流通预期提升创新药估值。我们预计2025-2027 年公司营收443/479/516亿元，同比增速8%/8%/8%，归母净利润33/39/47 亿元，同比增速20%/19%/18%，对应PE为20/17/14X，维持推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。