紫金矿业(601899)：产量增长与降本突破共进 公司业绩再创新高
核心观点
1、2024 年公司实现营业收入3036 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5 亿元，同比+51.8%。2024Q4 实现归母净利润76.9亿元，同比+55.3%，环比-17.0%。
2、产量增长与降本突破共进，公司业绩再创新高。公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5 年产量复合增长率分别为24%/12%。2024 年公司矿产铜/金产量同增6%/8%，售价同增14.2%、28.2%，成本同比变动-1.5%/+3.4%。
3、2024 年公司年度现金分红总额将首次突破100 亿元。
事件
公司发布2024 年年度报告
2024 年公司实现营业收入3036 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润320.5 亿元，同比+51.8%。2024Q4 实现归母净利润76.9 亿元，同比+55.3%，环比-17.0%。
简评
产量增长与降本突破共进，公司业绩再创新高
1、量：2024 年公司矿产铜/金产量同增6%/8%
2024 年产量：矿产铜107 万吨（+6%），矿产金产量73 吨（+7%），矿产锌（铅）产量45 万吨（-4%），矿产银产量436 吨（+6%）。
2025 年指引：矿产铜115 万吨（+7%），矿产金产量85 吨（+16%），矿产锌（铅）产量44 万吨（-2%），矿产银产量450 吨（+3%）。
公司矿产铜/矿产金产量分别位居全球前四/第六，近5 年产量复合增长率分别为24%/12%。
资源优势显著：2024 年，公司主要产品资源储量增长率同比均超过双位数。目前，公司保有探明、控制及推断的总资源量为：铜超过1.1 亿吨、金4000 吨、当量碳酸锂1800 万吨、银3.2 万吨、钼500 万吨、锌(铅)1300 万吨，构建起世界级资产坚固的“护城河”。
产能增长潜力巨大：
（1）矿产铜：塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿，正在加快建设年总产铜45 万吨改扩建工程，有望成为欧洲第一大矿产铜企业；刚果（金）卡莫阿铜矿三期选厂达成后，年产铜达60 万吨，将晋升为全球第三大铜矿；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程计划2025 年底建成投产，三期工程若获批建设并投产后，可望实现年矿产铜60 万吨规模，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山。一系列世界级铜矿巨型产能正在加速爬坡，为公司跻身世界一流聚集强劲动能；
（2）矿产金：公司旗下有6 家控股矿山2025 年计划产金超5 吨，参股的巴新波格拉金矿复产后产能回稳，参股的中国最大单体金矿海域金矿正向2026 年上半年投产目标冲刺，叠加新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿等项目新增产能，公司在世界金企排位有望稳步攀升。
2、价：2024 年铜/金均价同增8%/23%
2024 年LME 铜、伦敦金均价同比分别上涨7.9%、23%。公司矿产铜、矿产金销售均价分别同比增长14.2%、28.2%至5.84 万元/吨和521 元/克。
3、本：2024 年公司矿产铜/金成本同比变动-1.5%/+3.4%在全球矿业成本普遍承压的背景下，公司加快构建全球化运营管理体系，以海外为重点，通过技术创新、加强工程预结算，以及采矿、矿建和安装自营，有效遏制成本上升势头。公司主营矿产品成本位居全球“成本曲线”领先区间，其中，矿产铜C1 成本显著下降，保持在行业低位；矿产金AISC 仍保持在行业低位。其中矿产铜吨成本约2.29 万元（-1.5%），矿产金克成本约231 元（+3.4%）。
4、分红首次突破百亿
2024 年公司计划实施年度现金分红74.4 亿元，结合此前已完成的半年度现金分红26.6 亿元，公司年度现金分红总额将首次突破100 亿元。
投资建议：预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为393 亿元、458 亿元、521 亿元，对应当前股价的PE分别为12.29、10.56、9.28 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 年铜矿业务毛利占比约45.0%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜金项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。
