神火股份(000933)：煤炭业务有所拖累 铝板块业绩或有提升

　　事件。公司公布2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入383.73 亿元，同比增长1.99%；利润总额达到64.13 亿元，同比减少21.37%；实现归母净利润43.07亿元，同比减少27.07%。

    　　煤炭业务为公司业绩变动主要原因。煤炭业务方面，公司2024 年生产煤炭 673.90万吨（其中永城矿区 294.35 万吨，许昌、郑州矿区 379.55 万吨），销售 670.13万吨（其中永城矿区 290.19 万吨，许昌、郑州矿区 379.94 万吨），分别完成年度计划的 94.92%、94.38%，产量销量均低于2023 年水平，此外，焦煤价格也有所下行，2024 年永城无烟煤均价1,306.37 元/吨，较2023 年下滑22.6%。电解铝业务方面，2024 年度公司生产铝产品 162.85 万吨，销售 162.89 万吨，分别完成年度计划的 108.57%、108.59%，公司电解铝业务产量销量较2023 年提升相对明显，但存在氧化铝成本提升影响。

    　　电解铝产量预计维持高位，煤炭产量预计有所恢复。2024 年云南地区来水较好，带动公司电解铝产品产量提升，展望2025 年，公司计划生产铝产品 170 万吨，铝产品产量有望保持高位并有所上行。煤炭方面，公司计划生产商品煤 720 万吨，产品产量较2024 年将有一定提升。此外，公司计划生产炭素产品 66 万吨，铝箔13.50 万吨，冷轧产品 21.50 万吨，自供电量 98 亿度。主要产品产量均相对2024 年有一定上行，或带动公司利润提升。

    　　氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。截至2025 年3 月25日，河南氧化铝均价为3,160.00 元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；伴随氧化铝成本下降，电解铝利润也有所回升，截至2025 年3 月26 日，根据SMM 数据，国内电解铝行业利润水平约为3689.79 元/吨，较年初实现扭亏，较去年同期提升约39.6%。电解铝业务板块目前预计有相对较好的盈利情况。

    　　投资建议。公司2025 年主要产品产量均有提升预期，同时电解铝业务的利润情况也预期有所改善，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为54、64、67 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。