三生国健(688336)：产品收入强势增长 临床管线突破在即

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年营收11.94 亿元（同比+17.7%），归母净利润7.05 亿元（同比+139.2%），扣非归母净利润2.46 亿元（同比+19.0%）。净利润同比大幅增长，主要原因系①销售收入稳步上涨；②联营企业Numab 一次性特别股息分配约4.11 亿元计入2024 年度投资收益。

    　　核心上市产品继续强势增长。公司营收主要增长贡献来源于三款已上市产品。益赛普: 2024 年在医保政策推动下已完成20 多个省份的区域集采落地，产品均价整体下调，但公司通过积极的学术推广，不断拓展市场渠道，提升患者覆盖率，以及益赛普预充针剂型的快速增长，国内市场整体销售规模稳中有升；赛普汀：随着持续的研究成果发表、医学证据认可、市场覆盖终端数量的增加、临床专家处方的意愿度不断提升以及良好的临床疗效评价，患者用药需求提升、DOT 延长，共同推动了赛普汀市场规模在2024 年大幅提高；健尼哌：持续稳健增长，巩固在抗排异反应领域的优势。

    　　持续聚焦研发，2025 年多临床管线突破在即。2024 年公司研发投入5.41 亿元（同比+72.06%），管线达22 项，包括1 项NDA 和5 项III 期临床管线。2025 年预计613 项目急性痛风性关节炎适应症将完成NDA 申报、急性痛风性关节炎间歇期适应症将进入临床III 期；611 项目（特应性皮炎）将完成临床III 期、COPD 适应症进入临床III 期、青少年特应性皮炎适应症进入临床III 期；608 项目强制性脊柱炎适应症将进入临床III 期、放射学阴性中轴型脊柱炎进入临床III 期。同时积极布局双特异性抗体及长效制剂等，构建下一代自免技术矩阵，完善、均衡公司长期、中期、短期管线布局。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计2025-2027 年公司实现营业收入13.70/15.66/19.41 亿元，实现归母净利润3.00/3.33/4.16 亿元。公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化，基本面顺利推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。