华能国际(600011)：经营主业持续改善 分红比例提升

　　本报告导读：

    　　公司4Q24 业绩符合预期，生物质板块及其他收益拖累业绩，分红比例同比提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑到公司 2025年长协交易电价下滑等因素，下调2025~2026 年EPS 至0.77/0.81 元（原0.87/0.96 元），给予2027年EPS 0.85 元。维持目标价11.10 元，维持“增持”评级。

    　　4Q24 业绩符合预期。公司2024 年营收2456 亿元，同比-3.5%；归母净利润101 亿元，同比+20.0%；4Q24 营收612 亿元，同比-3.0%，归母净利润-2.8 亿元，同比减亏38.4 亿元，符合我们此前预期。公司2024 年拟派发现金股息42.4 亿元，占归母净利润比例为41.8%，同比+4.6 ppts。

    　　生物质板块及其他收益拖累业绩，减值金额大幅收窄。公司4Q24 亏损主要受其他收益及生物质板块拖累：1）公司4Q24 其他收益-4.7亿元，同比-7.9 亿元，主要由于4Q24 华能济宁电厂返还政策性搬迁补偿款冲减其他收益11.0 亿元；2）公司4Q24 生物质板块利润总额-4.1 亿元，同比增亏3.9 亿元，我们推测主要受山东区域冲回“双联网”电价补贴导致生物质上网电价为负影响。公司4Q24 资产及信用减值金额6.4 亿元，同比-23.3 亿元。公司4Q24 境内燃煤板块利润总额5.7 亿元，同比扭亏（4Q23 境内燃煤板块利润总额-30.0 亿元）；同期境内燃煤板块度电利润总额0.006 元/千瓦时，同比+0.039元/千瓦时。大士能源4Q24 利润总额4.4 亿元，同比-38.9%，环比-16.6%。公司4Q24 财务费用14.8 亿元，同比-6.5 亿元。

    　　新能源盈利同比提升，风电度电利润持续改善。公司4Q24 新能源上网电量144 亿千瓦时，同比+23.7%；其中同期风电/光伏上网电量101/42.4 亿千瓦时，同比+15.9%/+47.2%。公司4Q24 新能源项目盈利持续正增长：4Q24 新能源板块利润总额18.7 亿元，同比+29.4%；其中同期风电/光伏利润总额15.7/3.0 亿元，同比+28.5%/+34.1%。我们测算公司4Q24 风电板块度电利润总额0.155 元/千瓦时，同比+0.015 元/千瓦时，风电盈利能力持续恢复。公司2024 年新增新能源装机9.3 GW，其中4Q24 新增新能源装机4.2 GW。

    　　风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。