四维图新(002405)：24年经营不断转好 25年员工持股计划彰显信心

　　投资要点：

    　　2024 年经营情况向好发展，智云智芯快速发展。根据公司业绩预告，2024年，公司取得营收34.5-37 亿元，同比增长11%-19%；归母净利润为亏损7.81-11.16 亿元，亏损同比收窄15%-41%。智驾业务：公司发布NIINCAR汽车智能化一体解决方案，形成从入门级到中高阶的智驾产品矩阵，通过极致性价比策略赢得市场份额。智云业务和智芯业务快速发展：公司智云板块的数据合规业务高速成长，智芯板块的出货量大幅提升，持续保持领先的市场地位。

    　　发布2025 员工持股计划，彰显信心。3 月14 日，公司披露2025 年员工持股计划。参加对象为对公司整体业绩和持续发展有直接影响的董监高等，预计不超过100 人；本次受让价为4.88 元/股。业绩考核：考核年度为2025-2026年，年度净利润较2023 年度净利润增长率目标值分别为70%、100%；触发值分别为60%、90%。年度营业收入较2023 年度营业收入增长率目标值分别为30%、40%；触发值分别为25%、35%。

    　　滴滴团队注入，智驾业务有望迎来快速发展。2024 年8 月，公司披露向南京四维智联科技有限公司增资暨关联交易的公告，公司及滴滴智慧交通科技有限公司进行增资。其中公司拟出资人民币1 亿元对南京智联进行增资。滴滴智慧交通以其持有的睿联星晨科技有限公司的100%股权作价4.5 亿元及现金2.2 亿元增资南京智联。集团的参股公司四维智联是滴滴重要的生态合作伙伴，滴滴曾在2018 年投资四维智联，此次为进一步加码投入。滴滴团队及相关IP 的注入与加持，有利于公司几大板块持续的产品创新、开发、运营与协同交付能力的提升，可加速汽车行业智能化普及与迭代，推动科技平权。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局，智驾业务牵手滴滴持续提升产品力有望迎来快速发展，智云和智芯业务24 年发展迅速。此次股权激励彰显未来增长信心：给予24-26 年，智云收入增速20%/17%/16%；智舱业务收入增速30%/20%/20%；芯片业务收入增速30%/25%/20%，智驾业务收入增速6%/7%/7%。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为36.20/43.29/51.01 亿元， 归母净利润分别为-8.09/-3.69/0.02 亿元， EPS 分别为-0.34/-0.16/0.00 元， SPS 分别为1.53/1.83/2.15 元。相较于可比公司，（1）公司股权激励增速目标较高，（2）公司大股东屹唐新程和屹唐同舟的实控人为亦庄国投，公司在车路云等政府投资项目中有望深度获益。给予公司一定的估值溢价：给予公司2025 年动态PS 5-6 倍，6 个月合理价值区间为9.13-10.95 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。