双林股份(300100)：新能源电机快速增长 进军丝杠领域打造新增长曲线

　　新能源电机快速增长，轮毂轴承开启海外扩张。（1）分产品看，24H1，公司内外饰及机电部件/轮毂轴承部件/新能源电机/其他的营业收入分别同比+12.77%/+7.34%/+266.09%/-47.80%，分别占营收57.56%/26.83%/10.81%/2.99%，同比-1.51pct/-2.24pct/+7.39pct/-3.64pct，对应毛利率为20.85%/21.84%/13.19%/8.31%，同比+3.44pct/-2.79pct/+11.12pct/+0.72pct；分地区看，24H1，公司国内/国外的营收分别同比+25.27%/-30.74%，占比分别为89.81%/10.19%，国内同比+6.82pct，对应毛利率分别为19.07%/27.56%，分别同比+3.28pct/-3.94pct。（2）24Q1-3 公司营收32.36 亿元，同比+12.25%；归母净利润3.66 亿元，同比+274.00%；预计全年归母净利润4.67~4.97 亿元，同比+477.39%~514.48%，主要系新能源汽车相关业务快速增长、收到现金补偿款所致。（3）公司轮毂轴承及单元年产能1800 万套，投资新火炬泰国工厂布局3 条高端轮毂轴承生产线，24 年5 月开始小批量产，月产量预计达到4.5 万套，并在24 年内启动OEM 产线建设匹配国内整车厂泰国工厂。

    　　人形机器人与车用丝杠空间广阔，HDM 及新能源电驱系统行业领先。（1）市场空间：机电部件：中汽协预计25 年乘用车销量2890 万辆，同比+4.9%。

    　　公司HDM 产品应用范围变广、海外客户拓展，汽车座椅电机近几年持续通过客户的测试验证，获得新订单并量产，我们预计公司的机电部件增速将高于乘用车增速。新能源电机：盖世汽车研究院预测，2030 年新能源乘用车电驱动系统市场规模超2100 亿元，复合增长率38%。丝杠：我们预计25-30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从2.78 亿元增长至83.44 亿元，CAGR 为97%；Global Growth Insights 预计24-32 年全球汽车滚珠丝杠市场从4.94亿美元增长至6.24 亿美元，CAGR 为2.9%。（2）市场地位：公司是全球为数不多的开发HDM 产品的企业之一，曾依托自主开发打破国外技术垄断。

    　　根据盖世汽车，24 年公司驱动电机装机量排名全国第5，市场份额3.5%。

    　　进军丝杠领域打造新增长曲线，新能源电机量利齐升。（1）轮毂轴承与车用滚珠丝杠、HDM 与人形机器人行星滚柱丝杠具有同源性，公司目前完成车用滚珠丝杠样件制造，预计 25 年实现 EHB 滚珠丝杠轴承定点；人形机器人滚柱丝杠已研发样品，完成试制产线建设。（2）24H1 新能源电机毛利率+11.12pct，主要受益于产品结构变化、业务增加摊薄固定成本、核心零部件自制等。自23 年9 月180 扁线电机三合一电桥平台逐步量产，公司新能源电驱动工厂端自23Q4 开始盈利。另外220 平台电机正在开发中，预计25年量产，量产后公司新能源电机业务有望进一步量利齐升。

    　　盈利预测与估值。预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为4.79 亿元、4.37 亿元、5.02 亿元，YoY+492.6%、-8.8%、+14.9%，对应EPS 为1.20、1.09、1.25 元/股，公司在2025 年3 月13 日发布了行星滚柱丝杠新产品，3月18 日公告提示滚柱丝杠尚未获得定点或实现营业收入，考虑到新品上市存在一定不确定性，故首次覆盖，给予“无评级”。

    　　风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，人形机器人&丝杠业务开拓不及预期。