天下秀(600556)：深耕红人营销 “拓平台+出海”驱动增长飞轮

深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI 打开成长空间公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20 万注册商家客户，超320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024 年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等AI 产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为44.03/45.93/47.92 亿元，当前股价对应PS 分别为2.1、2.0、1.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长公司以WEIQ 红人营销平台、红人加速器IMsocial、克劳锐TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ 在2024H1 注册商家客户数为20.3 万，注册红人数为319.8 万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C 数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。

    红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。

    外延式发展、布局出海市场、AI 赋能营销主业，共同驱动未来增长（1）孵化自有品牌：公司IMSOCIAL 加速器已孵化“鱼太闲”等自有IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink 等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。

    （2）出海业务稳步推进：2025 年全球网红营销市场规模预计快速增长至325.5亿美元，形成蓝海市场。2023 年来公司推出海外红人营销SaaS 产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、MCN 及商家，并成为TikTok 北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。（3）AI 赋能营销主业：公司推出AIGC 产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路AI 营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向B 端推出企业版、小程序端推出AI 视频极速版，AI 有望持续赋能公司营销主业，打开AI 营销业务成长空间。

    风险提示：毛利率下滑风险、创新业务发展不及预期风险、应收账款回款风险。