南山铝业(600219)：印尼氧化铝扩张进行时 高分红比例彰显发展信心

　　印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心2024 年公司实现营业收入334.77 亿元，同比+16.1%，实现归母净利润48.3 亿元，同比+39.0%；2024Q4 公司实现营业收入92.51 亿元，同比+29.3%，环比+8.1%，实现归母净利润13.4 亿元，同比+0.6%，环比+3.0%，主要系公司于2024Q4 计提固定资产减值损失约2 亿元所致；全年来看，公司业绩受益于氧化铝价格上涨表现亮眼。考虑到2025 年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们新增2027 年业绩预测并调整2025~2026 年业绩预测，预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为51.38、49.19、55.11 亿元（此前预计2025~2026 年分别为48.03、50.38 亿元），同比分别变动+6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为0.44、0.42、0.47 元/股，对应2025 年3 月25 日收盘价PE 分别8.9、9.3、8.3 倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200 万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持 “买入”评级。

    　　公司2024 年业绩充分受益氧化铝价格上涨，期待印尼氧化铝扩张落地2024 年公司业绩实现同比39%的增长，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024年全年子公司印尼宾坦实现净利润34.72 亿元，同比增长175%，主要系氧化铝价格大幅上涨所致。此外，公司于印尼再布局200 万吨氧化铝项目，其中一阶段100万吨已于2024 年年内基本完成土建安装工作，二阶段100 万吨项目仍处于土建阶段，扩建项目的落地有望增厚公司业绩。

    　　2024 年全年分红比例超过40%，彰显公司对股东回报的决心2024 年公司累计进行三次分红，合计分配股利19.76 亿元（含税），累计实现现金分红比例40.92%，连续分红彰显公司回馈股东的决心。

    　　风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。