中联重科(000157)：境外收入占比已超五成 新兴业务快速成长破局

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收454.78 亿元，同减3.39%；实现归母净利润35.20 亿元，同增0.41%；实现扣非归母净利润25.54 亿元，同减5.70%。

    　　事件点评

    　　高空机械、农业机械录得较快增长，境外收入占比超五成。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入80.13、147.86、66.71、68.33、40.53、46.50、4.72 亿元，同比增速分别为-6.80%、-23.35%、0.34%、19.74%、-4.47%、122.29%、-5.01%。分地区来看，公司境外收入达233.80 亿元，同比增长30.58%，收入占比达51.41%。

    　　毛利率同比提升，费用率提升主要受股份支付费用影响。2024 年公司实现毛利率28.17%，同比提升0.62pct，拆分来看，2024 全年境内业务毛利率同减0.05pct 至24.06%，境外业务毛利率同减0.01pct至32.05%，毛利率上行的主要驱动力为境外收入占比的提升。2024 年公司期间费用率同增0.97pct 至19.32%，主要受股份支付费用影响，其中销售费用率同增0.62pct 至8.18%；管理费用率同增0.89pct 至4.93%；财务费用率同增0.68pct 至0.12%；研发费用率同减1.22pct至6.09%。

    　　持续增加海外布局，推进海外研发制造基地拓展升级。2024 年，公司“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，逐步形成多元化的海外区域市场结构，全球海外本土化员工总人数达4400 多人，服务备件仓库210 多个，产品广泛覆盖170 多个国家和地区。同时，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8 个国家建成11 个海外生产基地，形成涵盖8 大类、32 个系列的生产体系。其中，德国摩泰克工厂完成生产线技术升级，德国威尔伯特和拉贝工厂实现重组转型，印度工厂完成市场网络的深化布局，墨西哥工厂实现全面投产。

    　　新兴业务快速成长破局，加速未来产业推进。依托公司的平台与品牌优势，矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，2024 年公司新兴业务销售规模同比增长超12%。公司近年来在人工智能、云计算、大数据、物联网等前沿技术上持续投入研发并加速应用，在大数据、云计算等数字化技术发明专利申请量行业排名第一。公司旗下中科云谷代表着国内工业互联网平台头部水平，在赋能工业资源集聚共享、工业数据集成利用和工业生产与服务方面的能力全国领先，未来公司将通过平台化战略，提升整体竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为492.95、546.66、606.07亿元，同比增速分别为8.39%、10.90%、10.87%；归母净利润分别为47.74、55.93、65.85 亿元，同比增速分别为35.61%、17.15%、17.73%。

    　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为14.21、12.13、10.31，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。