福瑞达(600223)：剔除地产业绩表现稳健 期待化妆品业务稳中有升

事件：2024 年公司归母净利润同比下滑19.7%，剔除地产业绩表现稳健公司发布年报：2024 年实现营收39.83 亿元（同比-13.0%，下同）、归母净利润2.44 亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润2.15 亿元（+54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，此外2024 年合计分红比例达45.92%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.90/3.36/3.81 亿元（2025-2026 年原值3.25/3.81 亿元），对应EPS 为0.29/0.33/0.38 元，当前股价对应PE 为26.7/23.0/20.3 倍。公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好，未来经营有望企稳恢复，估值合理，维持“买入”评级。

    颐莲增势较好，医药业务调整后下半年企稳回升，盈利能力持续改善2024 年分业务来看，化妆品：营收24.75 亿元（+2.5%）、毛利率62.6%（+0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为9.63 亿元（+12.4%）/13.01 亿元（-3.5%）。医药：

    营收5.12 亿元（-1.4%）、毛利率52.3%（-1.1pct），主要受医药行业政策变动的影响，公司业务调整后下半年已实现企稳回升。原料：营收3.43 亿元（-2.4%）、毛利率35.9%（+3.6pct），聚焦高端产品改善盈利能力。此外，2024 年公司综合毛利率为52.7%（+6.2pct），产品结构升级带动毛利率上升；销售/管理/研发费用率分别为36.7%/4.6%/4.2%，同比分别+5.1pct/-0.3pct/+0.8pct，品牌费用投放力度加大推动销售费用率提升。

    期待2025 年全年化妆品稳中向好，原料业务加快高端化转型化妆品：颐莲喷雾线打造IP 联名产品，喷雾2.0 实现销售同比+35%，嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比+18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破5 亿元和1.7 亿元，闪充品线销售同比+9%；珂谧胶原次抛大单品双11 首场大促销售额突破2000 万元；渠道端，线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士2024 年累计销售近3 亿元。医药：黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市，通宣理肺胶囊销量同比+37%。原料：加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务；玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书。

    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。