安孚科技(603031)2024年报点评：业绩稳健增长 看好新兴发展

事项：

    公司发布2024 年报，2024 年实现营收46.4 亿元，同比+7.4%；归母净利润1.68亿元，同比+45.2%。其中单Q4 实现收入10.4 亿元，同比+8.4%；归母净利润0.18 亿元，同比+42.2%。

    评论：

    公司高质量经营，各项业务稳健增长。2024 年公司营收46.4 亿元，同比+7.4%；单Q4 实现收入10.4 亿元，同比+8.4%。分业务看，2024 年公司碱性电池/碳性电池/其他电池/其他业务分别实现营收35.9/3.5/2.0/5.1 亿元，分别同比+7.0%/+10.1%/+9.1%/+7.9%。碱性电池方面，内销端南孚牌碱锰电池连续32年保持国内市场销量第一，市场占有率进一步提升；外销端公司新建4 条2.5亿只/条的生产线，有1 条已投入使用，缓解了因公司外销订单快速增长造成的产能不足问题。此外，南孚的子品牌“丰蓝一号”燃气灶电池、“益圆”绿色环保不漏液碳性电池、“传应”锂锰纽扣电池和“TENAVOLTS”充电锂电池，在南孚品牌和渠道优势的加持下，都实现较快收入增长和市占率进一步提升。

    全年业绩亮眼，盈利能力持续增强。2024 年公司归母净利润1.68 亿元，同比+45.2%；单Q4 归母净利润0.18 亿元，同比+42.2%，主要系公司持有南孚电池的权益比例提升（23 年12 月22.7%→26.1%）及经营业绩稳健增长。公司通过全面推进数字化工厂建设和优化内部管理持续降本增效，整体毛利率同比+1.42pct 至48.8% ， 其中碱性/ 碳性/ 其他电池毛利率分别同比+1.57pct/+0.19pct/+6.77pct 至54.0%/37.0%/57.4%。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率为18.5%/5.1%/2.9%/0.5%，分别同比+0.96pct/+0.05pct/+0.08pct/-1.2pct。综合影响下，24 年净利率为17.4%，同比+0.96pct，盈利能力提升。

    主业现金牛稳健增长，积极探索第二增长曲线。南孚作为碱性电池龙头，内销实现高盈利高份额下，外销出海增量可观。过去因外资控股限制出海业务发展，目前在安孚助力下产能扩张。另一方面，安孚平台所具备的收购整合能力及南孚充裕资金，为公司全新业务增长点提供进阶想象空间。25 年初，公司向GPU芯片和固态电池领域积极探索。基于股东资源，公司与国产GPU 领先厂商象帝先达成深度战略合作；固态电池方面，公司控股子公司南孚电池拟与南平绿色产业基金、高能时代成立合资公司，开展硫化物全固态电池中试平台运营合作，业务层面与南孚电池具有更强协同。公司通过精准筛选并购标的，开展战略投资与整合，将更多优质资产纳入公司业务体系。

    投资建议：高盈利高现金下出海增量可观，拟持续提升南孚权益，加速增厚归母及产业整合。因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算下，因上市公司有一定财务管理等费用，我们预测25、26 年归母净利润为2.0/2.3 亿元（前值为2.1/2.4 亿元），新增27 年预测2.5 亿元。给予南孚25 年23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约83 亿元，对应目标价39.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。