海天精工(601882)：盈利能力承压 高端卧式产品收入占比提升

　　公司发布年报，2024 年实现营收33.52 亿元（yoy+0.85%），归母净利5.23亿元（yoy-14.19%），归母净利略低于我们预期值（预期值5.67 亿元），扣非净利4.71 亿元（yoy-12.24%）。其中Q4 实现营收8.59 亿元（yoy+5.23%，qoq+5.50%），归母净利1.19 亿元（yoy-18.31%，qoq+8.15%）。公司24年利润下滑主要系机床下游复苏偏缓，以及毛利率较高的海外收入下降，造成公司盈利能力承压。展望未来，随着新能源汽车、航空航天、造船、电工电器、人形机器人等领域的发展推动机床行业市场增长，以及高端机床国产替代的进行，公司作为行业龙头有望充分受益。维持“买入”评级。

    　　24 年费用率控制得当，毛利率有所承压

    　　2024 年公司毛利率27.34%，同比-2.60pp，净利率15.60%，同比-2.74pp。

    　　期间费用率方面， 公司24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.68%/1.53%4.95%/-0.14%，同比-1.98pp/+0.34pp/+0.84pp/+0.19pp，期间费用率合计10.02%，同比-0.61pp。毛利率承压主要系国内市场增速放缓，以及毛利率较高的海外业务收入下降。据统计局及公司年报披露，2024 年，我国机床工具行业完成营业收入 10407 亿元，同比下降 5.2%。其中金属切削机床行业实现利润总额 110 亿元，同比下降 3.8%，行业平均利润率为 6.5%，同比下降 0.7 个百分点。随着25 年经济复苏及新能源汽车等行业拉动，机床市场增速有望向好发展。

    　　24 年高端卧式加工中心收入及毛利率有所提升分产品看，2024 年公司数控龙门加工中心/数控卧式加工中心/数控立式加工中心收入占比分别为52.36%/17.11%/23.66% ， 同比增速分别为3.12%/16.45%/0.15%。毛利率分别为27.60%/37.04%/19.39%，同比分别-1.80pp/+2.52pp/-1.28pp。卧式加工中心下游主要覆盖汽车、航空航天等大型箱体类零件加工，涉及多轴协调，结构复杂性更高。公司卧式加工中心收入增速高于其他业务，且毛利率呈现上升趋势，体现出公司机床产品高端化程度不断提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-26 年归母净利为6.77、7.93 亿元，并预计2027 年归母净利9.29 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑公司作为行业龙头，受益于高端数控机床国产化及头部集中趋势，在行业复苏中有望释放更好的利润弹性，给予公司25 年25 倍PE，目标价32.50 元（前值25.92 元，对应25 年20 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。