广联达(002410)：经营质量提升 盈利拐点已现

　　公司发布24 年年报，业绩符合预期。数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务经营质量和管理水平明显提升，数字设计及海外业务稳中有增。我们认为公司持续加强费用管控，提升产品和技术投入效率，25 年费用率将持续优化，公司盈利能力有望得到释放，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　公司发布24 年报，业绩符合预期。公司24 年实现营业收入62.40 亿元，YoY-4.93%；实现归母净利润2.50 亿元，YoY+116.19%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，YoY+219.92%；实现经营性净现金流11.94 亿元，YoY+87.41%。公司24Q4 实现营业收入18.43 亿元，YoY+3.37%；实现归母净利润0.37 亿元，YoY+125.50%；实现扣非归母净利润-0.11 亿元，YoY+93.30%。截止12 月底，公司合同负债24.97 亿元，较年初下降6.49%，主要系报告期数字成本业务SaaS 服务相关递延服务云合同结转至收入净增加所致。24 年公司毛利率84.33%（YoY+1.81pct），销售、管理、研发费用率分别为27.64%、21.87%、28.35%，同比分别变动-2.95、+2.61、-0.52pct，管理费用提升主要系公司部分业务调整一次性补偿金增加所致。

    　　数字成本业务基本盘稳固。报告期公司数字成本业务实现营业收入49.86 亿元，YoY-3.55%；签署云合同34.24 亿元，YoY-3.93%。传统造价工具续费率、应用率保持稳定；成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升；指标网、采购建议价等数据类产品快速增长；清标业务保持高速增长。报告期内数字成本业务毛利率93.42%，较去年同期增长0.91pct。

    　　数字施工业务经营质量和管理水平明显提升。报告期内公司数字施工业务实现营业收入7.87 亿元，YoY-8.71%。公司更聚焦施工业务利润和现金流的管理，产品侧聚焦施工过程中材料、人员、机械等关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品的比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强对大客户单品渗透和根据地的建设，实现企业级产品重点客户突破。报告期内数字施工业务毛利率35.87%，较去年同期增长4.40pct；同期公司应收账款余额8.15 亿元，过去两年持续改善。

    　　数字设计业务稳中有增，海外业务重点布局。报告期内公司数字设计业务实现营业收入0.9 亿元，YoY+3.28%，公司重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化标杆、数维道路方案施工图一体化标杆，加强产品研发和推广，沉淀规模化推广的营销能力，为后续数维产品扩大市场份额铺垫基础。海外业务实现营业收入2.03 亿元，YoY+5.07%，数字成本业务在亚洲区域如马来西亚、印尼等实现收入快速增长，设计业务在欧洲地区持续保持增长态势。

    　　盈利拐点已现。公司2022、2023、2024年期间费用率分别为66.78%、78.34%、77.56%，不考虑补偿金影响24 年费用率已有所改善。截止24 年底，公司员工总数8,463 人，较2023 年减员近2000 人，人均创收73.73 万元，较2023年增长10.31 万元。我们认为公司持续加强费用管控，提升产品和技术投入效率，25 年费用率将持续优化，公司盈利能力有望得到释放。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司25 至27 年实现营业收入至66.99、　　72.11、77.87 亿元，归母净利润至5.76、7.78、9.15 亿元，对应PE 分别为40.2、29.8、25.3 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新开工数下滑、创新业务进展低于预期。