永兴材料(002756)：产销稳定 云母龙头成本优势显著

　　事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收80.7 亿元，同比-33.8%，实现归母净利10.4 亿元，同比-69.4%，扣非归母净利8.9 亿元，同比-72.4%；单季度看，24Q4 实现营收18.4 亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，实现归母净利0.7 亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利1.2 亿元，同比-67.0%，环比-28.9%。归母净利接近前期业绩预告的下限，主要由于年底计提资产处置损失和商誉减值的影响；2）分红：2024 年度拟每10 股派发现金红利5.0 元（含税），现金分红2.6 亿元，加上2024 年半年报现金分红2.6 亿元，全年合计现金分红5.2 亿元，现金分红率50.0%。

    　　锂：产销稳定，成本继续优化。1）量：2024 年碳酸锂产量2.6 万吨，同比-3.9%，销量2.6 万吨，同比-3.2%，基本保持稳定；2）库存：截至2024 年底锂盐库存453 吨，同比+20 吨，库存水平较低；3）价：2024 年国内电碳均价9.0 万元，同比-64.6%，其中24Q4 电碳均价7.6 万元，环比-4.8%，锂价继续下跌但跌幅放缓。2024 年公司碳酸锂产品销售均价7.4 万元/吨，同比-60.5%，与锂价走势一致；4）本：2024 年单吨营业成本4.7 万元，同比-11.3%，降本工作持续推进。

    　　特钢：持续优化产品结构，单吨毛利保持高位。1）量：2024 年产量30.5万吨，同比-1.9%，销量30.3 万吨，同比-2.4%，基本保持稳定；2）利：2024年公司加大研发力度，持续优化产品结构，积极开拓新能源、核电、汽车、高端制造等高附加值行业市场， 2024 年实现特钢业务单吨毛利2300 元，毛利率12.3%，同比+0.4pct，盈利能力保持高位。

    　　资产减值与处置：1）资产减值损失：2024 年合计0.25 亿元，其中24Q4为0.28 亿元，主要为商誉减值损失。2）资产处置收益：2024 年合计-0.84 亿元，其中24Q4 为-0.83 亿元，主要由于公司对1 万吨碳酸锂产线进行技改，老旧的部分房屋和机器设备形成固定资产处置损失0.77 亿元。

    　　核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化：化山矿23 年增储完成，24 年初采矿证证载能力由300 万吨提升至900 万吨，一体化扩产推进中；2）成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，24 年单吨营业成本降至4.7 万，成本优势突出；3）特钢：加大研发创新，持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。

    　　投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2025-2027 年归母净利为10.2、16.6 和21.9 亿元，对应3 月25 日收盘价的PE 为18、11 和8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。