双汇发展(000895)2024年报点评：全年吨利新高 分红维持高位

　　事项：

    　　双汇发展发布2024 年报。24 年实现总营收597.15 亿元，同比-0.64%，归母净利49.89 亿元，同比-1.26%。单Q4 总营收156 亿元，同比+13.45%，归母净利11.9 亿元，同比+63.3%。同时，公司拟每10 股派息7.5 元（含税），结合中期每10 股派息6.6 元（含税），年分红率达97.9%，对应年股息率5.4%。

    　　评论：

    　　肉制品业务：Q4 需求仍较平淡，吨利保持高位。24 年肉制品业务实现营收247.9 亿元，同减6.2%，其中弱需求之下销量同减6.1%，单价与23 年持平；受益于成本下行与管理优化，单吨利润同增13.8%至4699 元/吨达到历史高位，经营利润同增6.8%至66.5 亿元，经营利润率同比+3.3pcts 至26.8%。单Q4 看，肉制品营收同减0.4%至55.9 亿元，销量/单价同比-1.8%/+1.5%，需求仍较平淡，但同期低基数之下销售降幅有所收窄。同时成本利好延续，24Q4 吨利同增9.4%至4525 元/吨，经营利润率同增1.9pcts 至25.6%，经营利润同增7.4%。

    　　屠宰及其他业务：Q4 屠宰稳中向好，养殖扭亏带动盈利修复。24 年屠宰业务实现营收303.3 亿元，同减2.1%；其中全年屠宰量下降约19%，生鲜猪产品销量同降4.4%，主要原因一是23 年猪价低位加大屠宰入库导致基数较高，二是24 年养殖企业入局、行业竞争加剧，公司减少屠宰所致，经营利润率1.43%，同比下降0.75pcts。单Q4 看，屠宰业务营收同增21.7%至85.08 亿元，主要系猪价下行利好屠宰销量增长，规模效应强化，经营利润率同增0.6pcts 至1.1%。

    　　此外，以养殖为主的其他业务全年亏损约3.7 亿元，但经营效益逐步优化，业绩环比逐季改善，Q4 扭亏为盈，经营利润0.14 亿较去年同期（亏损3.4 亿）大幅改善。

    　　年内展望：肉制品探索专业化运作，预计屠宰规模扩张，养殖实现扭亏，整体经营稳健增长。肉制品方面，在外部需求整体偏淡、渠道碎片化、性价比流行的背景下，25 年公司拟加强专业化运作，从总部到基层，细分为高温、低温、速冻、休闲零食等四大条线，客户也调整为按业务线管理、加大招商力度，以把握更多市场机会。同时，公司也将继续推进网点倍增计划，增加性价比产品布局与渠道支持力度。利润端看，预计成本红利延续，故吨利或小幅下降但仍保持较高水平。屠宰业务方面，预计猪价仍处于较低水平，屠宰规模稳步扩张，而养殖业务随着出栏增加、运作水平持续提升，预计综合成本稳步下降，或有望扭亏为盈贡献积极增量。

    　　投资建议：经营稳定性如期提升，高股息更显扎实，维持“强推”评级。24 年弱需求之下，双汇收入利润表现基本稳健，25 年公司加强肉制品专业化运作，进一步强化龙头地位，屠宰经营趋于稳健，养殖经营提效预计扭亏为盈，高股息更显扎实。我们给予25-27 年EPS 预测1.51/1.58/1.65 元（原25-26 年预测为1.58/1.67 元）。当前25 年PE 估值为17 倍，股息率达5.4%提供安全垫，维持目标价28 元，对应25 年PE 约18X，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。