中海油服(601808)：一次性影响逐步消退 盈利稳步回升

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入483.02 亿元，同比增长9.5%；归母净利润32 亿元，同比增长4%，符合我们的预期。公司2024 年派息率达35%，同比提升2 个百分点。由于墨西哥石油公司的税收影响，公司营业外支出1.6 亿元，占净利润的5%。

    　　发展趋势

    　　钻井板块一次性影响逐步消退。钻井板块2024 年营业利润为3.6 亿元（毛利率3%），受到沙特停船和南海台风拖累，作业日数为17,502 天，同比减少224 天，降幅1.3%；公司钻井平台日费率上涨1%至8.8 万美元/日，自升和半潜钻井平台的费率分别为7.5 万美元和14.3 万美元。随着高日费率的半潜平台逐步在2025 年投入使用，公司或提高利用率和平均费率：根据公司公告，“COSL Prospector”平台2024 年内已正式启动挪威高日费作业；“NH8”平台成功中标南美洲长期高价值钻井项目（我们预计可能在2H25 逐步贡献收入）。我们观察到，近期全球钻井公司的资本开支意愿低迷，而钻井船的船龄老化可能会加速行业出清和日费率回升。

    　　油技业务利润率和收入双升。公司油技板块2024 年实现收入277 亿元，同比增长7.4%，毛利率同比上涨0.6 个百分点至17%，油技板块对公司整体毛利贡献达到88%。根据公司战略展望，公司2030 年目标为实现技术板块收入占比达60%。同时，我们认为公司海外钻井服务的展开有望带动油技业务持续出海。

    　　经营性现金流良好，资本开支平稳。公司2024 年经营性现金流110 亿元，资本性开支完成73 亿元，计划2025 年资本性开支为72 亿元，主要用于更新油服设备和基地建设。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2025 年的盈利预测为37.1 亿元，引入2026 年净利润为40.6 亿元。

    　　当前A 股股价对应2025/2026 年19.5 倍/17.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年8.1 倍/7.3 倍市盈率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和16 元目标价，对应2025/26 年20.6x/18.8x P/E，较当前股价有5.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.6 港元目标价，对应2025/26 年10.4x/9.4x P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　钻井日费率大幅波动；海外工作量不及预期。