海螺水泥(600585)：错峰协同支撑价格 Q4业绩同环比改善

　　事件：公司4Q2024 单季度营收228.79 亿元，同比下降45.53%，归属净利润24.98 亿元，同比上升42.27%；扣非净利润24.86 亿元，同比上升37.38%

    　　协同加强支撑价格，4Q2024 业绩明显改善。需求端，受地产需求等因素影响，4Q2024 全国水泥产量同降7.33%；价格方面，全行业加强协同生产，推升水泥价格，4Q2024 全国水泥均价同增12.06%。同时，其他业务大幅下滑（2H2024 为54 亿元，同降84%）加之水泥销量下滑影响下，4Q2024 公司收入同降45.53%。成本方面，4Q2024 年煤价震荡下行，价格的提升加之成本的下滑，4Q2024 公司业绩改善显著，同增42.27%。

    　　2024 年吨收入下滑影响盈利，规模下降影响费用。2024 年公司水泥熟料吨收入同降28 元/吨；吨成本同降18 元/吨。费用端，吨费用同增1 元/吨；具体来看，2023 年吨管理费用（含研发）同增1 元/吨，吨销售费用略有上升，吨财务费用略有下降。利润端，2024 年水泥熟料吨净利同降9 元/吨，扣非吨净利同降7 元/吨。综合来看，2024 年水泥价格前低后高，同时在需求不足影响销量下，量价全年依旧出现承压下滑，企业单位盈利受损。

    　　新一轮错峰启动，价格推升支撑业绩。年初以来，受过年以及下游需求疲软影响，华东等地区水泥价格跌至三季度起涨点。3 月中旬以来，下游需求有所恢复，水泥企业开始进行新一轮的错峰生产，水泥价格得到有效的止跌企稳回升，全国水泥价格较底部上升5.5 元/吨。而二季度看随着基建到位资金不断的增加，实物工作量边际改善，从而提振水泥需求与价格，支撑企业业绩。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润83.80/88.85/ 95.09亿元，同比增长8.88%/6.03%/7.03%，最新收盘价对应PE 为15x/14x/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。