建发合诚(603909)：施工业务高增 分红持续提升

　　事件：建发合诚发布2024 年报。2024 年，公司实现营收66.09 亿/同比+67.49%，实现归母净利润0.96 亿/同比+45.03%。2024Q4，公司实现营收18.99 亿元/同比-0.93%，实现归母净利润0.32 亿/同比-11.39%。

    　　建筑施工业务增长,主因2023 年合同高增逐步兑现。2024 年，建筑施工业务实现营业收入56.98 亿元/同比增长90.51%。主要得益于合诚建设业务规模的增长及履约进度的推进。2023 年，公司合计签订了126.22 亿元的新签合同，而公司在多个大型项目上的顺利推进，如钟宅2022P20 地块项目、苏州2023-WG-9 项目等，为2024 年业绩做出贡献，进一步巩固了公司在建筑施工领域的市场地位，而2024 年，公司合计新签55.70 亿元合同，其中工程咨询业务9.95 亿元/同比+0.4%，工程施工业务新签合同45.75 亿元/同比-60.67%，24 年公司新增订单量同比承压，但是仍然高于2022 年29.17 亿元的订单水平。

    　　建筑施工毛利率相对稳定，费用率变化主因业务结构改变。2024 年建筑施工业务收入占比达到86.21%，业务毛利率为2.24%/-0.27pct，由于建筑施工业务收入增长显著，费用结构相应发生变化，公司2024 年整体毛利率为5.95%/-2.91pct，销售费用率0.34%/-0.29pct，管理费用率1.97%/-1.11pct，研发费用率0.62%/-0.30pct，归母净利率1.45%/-0.22pct。

    　　持续扩大外部市场份额，承接重点项目。2024 年，公司以“区域聚焦、城市深耕”为策略，巩固了在福建、辽宁、浙江等省份的市场份额，同时布局大湾区、长三角、京津冀、川渝等核心区域，并在“一带一路”沿线及东南亚海外市场取得突破。新进市场包括勘察设计在东欧和东南亚承接项目，综合管养在省外承接建筑修缮业务。业务亮点涵盖勘察设计承接国家重点项目、工程管理承接房产相关业务、综合管养承接大型桥梁抗震加固项目。灯塔项目包括勘察设计承接EPC 项目、工程管理承接重大基础设施项目、试验检测承接复杂海洋环境下的检测项目等。

    　　强化回款管控，全年回款总额大幅增加。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额4.71 亿元，2023 年为4.45 亿元，同比增长5.69%。半年度来看，2024H2 公司经营性现金流为5.14 亿元，23H2 为3.95 亿元，24 年下半年受益于外部化债政策，公司经营性现金流同比高增，同时公司多举措强化回款管控，全年回款总额达61.55 亿元，同比增加78%。

    　　近3 年持续分红水平持续提升，重视股东回报。2024 年，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元（含税），合计拟派发现金红利3128.08万元（含税），现金分红比例为32.72%。最近三个会计年度，建发合诚累计现金分红金额为6416.58 万元，现金分红比例分别为21.22%/31.63%/32.72%，公司持续重视股东回报，分红水平持续提升。

    　　投资建议：公司聚焦交通、市政等土木工程领域，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务，近年公司建筑施工业务订单量显著提升，预计将在未来带来相对稳健的收益变现。综合预计2025-2027 年归母净利润1.01/1.14/1.29 亿元，对应23x/21x/18xPE，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：订单不及预期、回款不及预期、项目进度不及预期。