医药生物行业研究：从财报角度看眼科公司成长路径(更新至2024Q3)

行业：眼科医疗服务市场规模持续增长

    眼科医疗行业维持双位数增长。中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2024年的2231亿元，持续维持增长。其中，根据2023年数据，民营医院同比增长率达31%, 公立医院同比增长率达10%，预计2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2521.5亿元，2020-2025年年复合增长率为16.0%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。

    业务：屈光量价齐升、白内障人工晶体量增价降屈光量价齐升、仪器推动全飞秒占比提升。根据各公司招股书披露数据，屈光项目实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至2021年的8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至2021年的65.6%。2024年引入蔡司全飞秒4.0上线，产品定价为18000元/眼，预计2025年年中上线max800，定价25000元/眼+，随着中高端术式结构提升，产品迭代，我们认为屈光整体均价有望提升；白内障量涨价跌。手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，根据招股书，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。2024年5月，白内障集采落地，我们预期手术端价格下降30-40%，但量来看渗透率有望提升。

    公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通

    爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高；普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有 兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，但由于部分门店亏损影响，2024年前三季度净利率均1.1%以上；华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩；何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进；朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张。

    相关标的

    关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、欧普康视、爱博医疗等。

    风险提示

    行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。