比亚迪(002594)：2024业绩靓眼 智能化、全球化布局加速

　　事件：公司2024 年实现营收7771.0 亿元，同比+29.0%；实现归母净利润402.5 亿元，同比+34.0%。

    　　2024Q4 业绩符合预期，单车净利润环比维持高位。虽然行业价格战激烈，2024H2 以来，公司凭借DM5.0 的众多爆款车型，规模效应带动盈利能力持续改善。收入端，公司2024 年汽车/电子分别实现收入6174/1596亿元，同比+28%/+35%，以汽车收入计，2024 年ASP 14.5 万元，同比-9%。公司2024 年归母净利润403 亿元，单车净利润0.88 万元（剔除比亚迪电子），同比-3.1%；2024Q4 归母净利润150 亿元，单车净利润0.94万元（剔除比亚迪电子），环比+0.1%。

    　　价格战及费用改列为成本影响毛利率，费用率整体稳定。公司2024 年毛利率19.44%，同比-0.77 PCT，其中汽车/ 电子业务毛利率分别为22.3%/8.3%，分别同比-0.7/-0.4 PCT，毛利率下行预计主要受费用改列为成本及价格战影响。公司2024 年期间费用率合计12.5%，同比-0.2 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/+0.2/+0.3/+0.4 PCT，其中财务费用上行预计主要受汇兑损益影响。

    　　国内基本盘强势，全球化稳步推进。1）国内市场，以旧换新政策持续发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，天神之眼补齐短板，“智驾平权”有望带动品牌力持续向上。2）海外市场，公司短期有望加强车型导入，中长期海外工厂陆续落地，预计仍将贡献公司重要增量。

    　　盈利预测与估值：公司智驾能力补齐，有望带动销量规模进一步提升，预计公司2025-2027 年归母净利润555/676/801 亿元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。