久立特材(002318)：主业利润大幅增长 高端产能持续释放

事件：公司发布2024 年年报。公司实现营收109.18 亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90 亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利15.21 亿元，同比增长24.63%。2024Q4，公司实现营收37.75 亿元，同比增加56.36%，环比增加63.23%；归母净利润4.45 亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%；扣非归母净利5.04 亿元，同比增长47.95%，环比增长38.37%。

    点评：主业利润大幅增长

    ① 主业利润大幅增长。2024 年，扣除联营企业投资收益后归母净利润为14.16亿元，同比增加42.02%，与归母口径的增速差异主要系2023 年投资收益较高，2024 年公司投资收益为0.38 亿元，同比减少4.85 亿元。

    ② 复合管带动销量增长。2024 年，公司管材销量15.36 万吨，同比增长14.09%。分品种来看，无缝管、焊接管、复合管销量分别为6.12、6.37、2.87万吨，同比-0.34%、-1.94%、+247.24%，主要增量来自于EBK 复合管。25 年经营目标为成品管材19 万吨，同比增加23.70%。

    ③ 毛利率维持高位。2024 年，公司毛利率为27.63%，同比增长1.45pct；24Q4 毛利率为28.96%，同比减少0.80pct，环比减少2.19pct。分产品来看，2024 年无缝管、焊接管、复合管毛利率分别为33.33%、24.37%、25.51%，同比+4.97、-0.47、-14.37pct。

    ④ 分红比例大幅提升：公司拟每10 股派发现金红利9.7 元（含税），预计派发现金9.2 亿元，占全年归母净利润的61.74%，同比增加30.70pct。

    未来核心看点：高端产能持续释放，国际化布局加速① 规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业,目前具备年产20 万吨工业用成品管材、1.5 万吨管件和2.6 万吨合金材料的生产能力。2024 年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为24 亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长。

    ② 加速国际化布局，构建全球市场新网络。2024 年，公司继续以中东和欧洲市场为重点，稳步拓展新兴市场，通过差异化策略实现市场精准覆盖。公司在完成对EBK 公司的收购后，复合管业务大幅增长，管线钢大额订单2024 年已履行2.11 亿欧元，占合同总金额的35.68%，剩余部分预计在2025 年交付完毕。

    ③ 加快高端产能释放。“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK 公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024 年工程进度分别98%、85%、70%、40%和30%，将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。

    盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45 亿元，对应3 月25 日收盘价，PE 为14x、13x 和12x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。