固定收益定期报告：修复期的信用债投资思路

修复期的信用债投资思路：

    前期在资金面收敛环境下短端调整幅度大，一年期银行二永债点位所处分位点相对高，如一年期银行二级债AAA-目前点位为2%，历史分位点为11.8%，高于同期限城投和产业债；3年期城投债AA+目前点位所处历史分位数为10.8%，一年期产业债AAA目前点位所处历史分位数为10.3%。

    短端方面，目前性价比相对高且买盘多，建议关注票息资产的配置价值。可结合负债端稳定性选择，负债端稳定高的机构可选择部分优质主体逢高配置3年期以上品种博取票息受益，如城投债、产投债、央国企产业债及地产债、二永债。而负债端稳定性偏弱的机构可优先关注中短端低等级品种，如3年以内云贵、陕西省级国企债、3年以内天津、太原、潍坊市级、青岛市级、昆明市级平台债，以及3年以内央企地产债、钢企债。

    另一方面，预计资金面保持稳定的概率较大，后续需关注3月信贷以及政府债发行情况，可等待时机选择3至5年期信用债。

    城投债观点

    “两会”之后，国家指导地方政府务实发展本地特色产业“两会”之后，国家领导人和各部委负责人纷纷到各个省市进行调研工作，对各省市未来政策制定与产业发展都有重要指导意义。指导之后，各省市能够保持足够定力和耐心，基于本地资源禀赋与产业特色，从实际出发而发展本地经济，培育具有持久市场竞争力的特色主导产业，以就业优先为导向，在各省的重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业实施就业支持计划，尤其是在外部形势比较复杂的情况下，各地的外贸企业需要积极对接国内市场及“出口转内销”，积极利用好国家“内外贸一体化”相关政策，稳产业、保就业，久久为功，获得长久发展的机遇。

    产业债观点

    经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，后续有更多空间发力基建和制造业转型。

    预计2025年，随着财政政策和货币政策的协调配合以及行业政策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企业融资环境将有所改善，产业债信用风险整体处于可控状态。

    金融债观点

    二永债方面，各期限各等级的收益率均出现明显下行，其中3-5Y的中高等级二级资本债表现相对更强。目前二永收益率点位有所下降、信用利差也进一步压缩，性价比较上周有所下降，但短期内二永债的观点与前期保持一致，即中短端确定性较高，年内信用利差仍有压缩预期，但中长端二永仍不看好，可以等长债和超长债调整到位后再观察。3Y以内的AAA-品种可直接作为底仓资产进行持有，部分1年期以内的城农商行二永债也可结合主体资质和基本面情况适当持有。交易维度优先考虑3-5Y二永，流动性比普信债更强，波段操作优势更明显。商金债方面，1Y和2Y的大行商金债收益率分别为1.92%和1.94%，信用利差分别为27.22BP和22.63BP，利差分位数均在55%及以上，仍有一定的配置价值，对于追求稳定性和安全性的机构来说，可优先关注2Y以内高等级的商金债。

    风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。