平煤股份(601666)：内生外延成长可期 市值管理多措并举彰显发展信心

事件描述

    公司发布2024 年年度报告：报告期内公司实现营业收入302.81 亿元，同比-4.25%；实现归母净利润23.50 亿元，同比-41.41%；扣非后归母净利润23.40 亿元，同比-41.27%；基本每股收益0.9616 元/股，加权平均净资产收益率9.72%，同比减少4.45 个百分点。经营活动产生的现金流量净额57.23亿元，同比-6.80%。截至2024 年12 月31 日，公司总资产766.64 亿元，同比-1.75%，净资产261.64 亿元，同比-2.19%。

    事件点评

    突发事故影响公司煤炭产销量。受“1·12”突发事故及后续整改影响，公司2024 年煤炭产、销量均有所下滑：报告期原煤产量2753 万吨，同比下降318 万吨（-10.35%）；商品煤销量2720 万吨，同比下降383 万吨（-12.34%）；其中： 冶炼精煤产、销量分别1195.20/1195.58 万吨， 同比分别变化-5.78%/-5.38%；精煤产率43.41%，同比提高了2.1 个百分点。

    平均售价有所回落，毛利率降低。2024 年全年平顶山产主焦煤、1/3 焦煤车板价平均价格分别为2103 元/吨和1857 元/吨，同比分别-4.91%和-6.85%。但公司2024 年商品煤营收280.93 亿元，折合吨煤售价1033 元/吨，同比+7.11%，主要是因为精煤战略导致的冶炼精煤产率提升及混煤热值水平的提高。其中：冶炼精煤、混煤分别营收209.64 亿元、48.76 亿元，同比分别-10.28%、-20.48%，折合吨煤售价分别1753 元/吨、537 元/吨，同比分别-5.17%、+10.30%。但产销量下滑及事故整改影响，公司吨煤销售成本提高，2024 年公司商品煤销售成本合计200.35 亿元，同比-1.07%；折合吨煤737元/吨，同比+12.86%；商品煤整体毛利率28.68%，同比降低3.6 个百分点。

    2025 产销量预计恢复，内生、外延成长也仍有空间。公司2025 年安排原煤产量计划3093 万吨，精煤产量计划1230 万吨；同比分别变化+12.35%和+2.88%，即2025 年公司产销量规模上预计将有较大增长。同时，公司2025年1 月收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，折合权益产能72 万吨/年；2024 年10 月竞拍的16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权未来开发后提供内生成长；公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022 年6 月7 日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长也仍有空间。

    股份回购、股权激励叠加高分红比例承诺，公司市值管理多措并举。截止至2025 年2 月28 日，公司已累计回购股份78,741,992 股，占公司总 股本的比例为3.18%；并拟将所回购股份用于股权激励或员工持股计划。同时，根据公司《2023 年至2025 年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。

    2024 年，公司拟每10 股派发现金股利6.0 元（含税），共派发现金股利14.17亿元，占归母净利润的60.31%，高于承诺标准。公司丰富的主焦煤资源叠加明确的成长性提供业绩保障，多措并举的市值管理措施彰显公司发展信心，公司的投资价值仍然较强。

    投资建议

    我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.00\1.16\1.38 元，对应公司3月24 日收盘价8.73 元，2025-2027 年PE 分别为8.8\7.5\6.3 倍，考虑到公司产销量有望恢复，业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。

    风险提示

    收购交易不确定性风险，宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。