巨星农牧(603477)：成本稳步下降优势显著 出栏高增持续成长

成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 营收60.78 亿元(yoy+50.43%)，归母净利润5.19 亿元(yoy+180.36%)，其中单Q4 营收21.23 亿元(yoy+105.14%)，归母净利润2.59亿元(yoy+185.63%)。公司成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025-2026 年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS 分别为1.80/2.77/4.67 元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2 倍。公司成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。

    生猪出栏稳步增长成本优势显著，兼顾高业绩兑现与增长弹性2024 年公司生猪养殖业务实现营收55.74 亿元（yoy+60.94%），全年生猪出栏275.52 万头（yoy+3.05%），其中商品猪出栏268.38 万头（yoy+50.76%）。公司2025 年生猪出栏目标400 万头，生猪出栏保持高速增长。公司持续推进降本增效，2025M2 公司生猪完全成本13.26 元/公斤，2025 全年完全成本目标13 元/公斤以内。截至2025 年3 月末，公司能繁存栏17.3 万头，后备存栏10.3 万头，预计2025 年底能繁存栏23 万头以上，公司产能储备充足。公司成本优势显著出栏延续高增长，有望穿越周期实现盈利，兼顾高业绩兑现与高弹性。

    皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧公司皮革业务2024 年实现营收1.28 亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率-29.48%（-28.00pct），全年实现销量1059.73 万平方英尺（+96.39%），皮革业务主动调整销售策略积极拓展优质客户，实现销售订单增加，整体稳健经营。

    财务方面：截至2024 年12 月末，公司资产负债率61.91%(+2.06pct)，账面货币资金5.77 亿元(+29.43%)，公司资金充裕持续扩张。

    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。