金徽酒(603919)：业绩增速亮眼 结构持续优化

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    2025 年3 月21 日，金徽酒发布2024 年报。2024 年公司实现营业收入30.21 亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88 亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88 亿元，同比+18.29%。2024Q4 实现营业收入6.93 亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55 亿元，同比-2.05%；扣非归母净利润0.51 亿元，同-5.83%。

    投资要点:

    2024Q4 业绩保持高增，产品结构持续升级。公司2024Q4 单季度营收实现30%以上高增长，业绩韧性强劲。全年来看：1）分产品：2024年公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品实现营收5.66/14.87/8.49 亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%。公司300元以上产品增速显著，100-300 元价格带同样展现出较强增势。金徽28 高端引领，三大主线产品金徽18、柔和金徽、能量金徽系列均实现两位数增长。公司产品结构持续优化，2024 年公司100 元以上产品营收占比超70%，同比+3.32pct。2）分区域：2024 年公司甘肃省内/ 省外分别实现营收22.31/6.70 亿元， 分别同比+16.14%/+14.67%。公司持续推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，市占率持续提升，大西北根据地市场基础进一步夯实，着力培育华东、北方第二增长曲线。

    盈利能力整体稳定，现金流表现优秀，主动控货保持渠道良性。2024年公司销售毛利率同比-1.52pct 至60.92%，我们认为主要系其他业务毛利率同比下滑较多拖累。2024 年销售/管理费用率同比分别-1.29pct/-0.72pct，公司费用投放精准度持续提升。税金及附加费用率同比+0.09pct ， 最终2024 年销售净利率录得12.59%， 同比-0.07pct。2024 年公司现金流表现优秀，销售收现为34.19 亿元，同比+16.45%；经营性现金流净额为5.58 亿元，同比+23.95%。截至2024Q4，公司期末合同负债余额为6.38 亿元，环/同比分别+1.62/+0.63 亿元，整体保持稳定，我们认为公司去年主动控货下动销保持良性。

    盈利预测和投资评级：公司2024 年业绩增速良好，产品结构持续升级，甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升，省外市场开发稳步推进。当前公司已完成1.93 亿元股份 回购，用于员工持股或股权激励。此外，公司2025 年目标设定理性务实， 力争实现营收/ 归母净利润32.80/4.08 亿元， 同比分别+8.90%/+5.15%。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41 亿元， 归母净利润4.08/4.52/5.10 亿元，EPS 分别为0.80/0.89/1.01 元，对应PE 分别为24/21/19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）公司营收目标实现的不确定性；6）食品安全风险。