鹏鼎控股(002938)深度报告：AI端侧浪潮开启在即 PCB龙头显著受益

PCB行业全球龙头，消费电子+汽车+服务器全面布局。鹏鼎控股是全球PCB龙头厂商，主要从事各类印制电路板业务，可分为通讯用板、消费电子用板、汽车\服务器及其他用板等，客户包括苹果、华为、小米、OPPO、vivo、微软、惠普、华硕等。根据Prismark以营收计算的全球PCB企业排名，公司连续多年位列全球最大PCB生产企业。

    PCB被誉为“电子产品之母”，全球市场空间广阔。据生益电子公告转引Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2028年有望达904亿美元， 2023-2028年年均复合增速约5.4%，其中，中国大陆是主要生产基地，2023年产值占比超50%。分产品来看，消费电子/算力端都有望拉动PCB需求提升， 2023-2028年PC/服务器/其他计算机/手机/其他消费电子/汽车各应用领域的复合增长率分别为3.2%/11.6%/2.0%/6.2%/3.7%/4.7%。

    端侧AI趋势明显，PCB环节有望迎量价齐升。硬件巨头积极布局AI处理器，手机品牌厂商积极打造布局端侧AI，推动端侧AI进程加速，有望带动一波换机潮。

    FPC在智能手机中具有重要功能，几乎所有部件都需要FPC将其与主板相连，随着手机的AI功能丰富+轻薄化要求提升，FPC用量和价值量预计都将迎来提升，1）线宽线距缩小趋势下，PCB朝高密度发展，SLP需求提升，2）RCC材料优势显著，可以提升PCB稳定性+减少延迟+减薄，未来手机有望采用RCC材料。鹏鼎控股产品线丰富，且深度合作北美大客户，未来有望充分受益PCB行业升级趋势。此外，穿戴类产品的兴起也有望对PCB量价产生推动作用。

    积极布局汽车和服务器等领域，打开第二增长曲线。汽车电动化&智能化有望持续渗透带动PCB需求释放，全球AI服务器出货量快速增长有望带动PCB市场规模提升，公司积极布局汽车和服务器产能，汽车领域定位高端市场，产品包括域控制器、毫米波雷达、激光雷达等，服务器领域多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，主要是汽车和服务器相关产品投入，预计2025年6月份左右能建成并认证打样，年底时能部分投产。

    盈利预测：鹏鼎控股是全球PCB龙头，公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品，业务布局全面。我们预计公司2024-2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，预计2024-2026年归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1%，对应2025.03.24收盘价的PE分别为24、19、16倍，AI端侧浪潮开启在即，鹏鼎控股有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：大客户依赖风险，需求不及预期，AI技术发展不及预期，大客户创新不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧，各公司不具备完全可比性。