金徽酒(603919)：2024年增速靓丽 2025年稳中求进

收入业绩略好于预期，结构升级逻辑持续兑现，维持“增持”评级公司2024 年实现营收30.2 亿元，同比+18.6%；归母净利3.9 亿元，同比+18.0%。

    Q4 实现营收6.9 亿元，同比+31.1%；归母净利0.6 亿元，同比-2.1%。收入业绩略超市场预期。考虑市场需求仍有承压，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025 年-2027 年归母净利润分别为4.4（-0.5）亿元、5.0（-1.0）亿元、5.8 亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS 分别为0.86（-0.11）元、0.98（-0.21）元、1.15 元，当前股价对应PE 分别为22.0、19.3、16.5 倍。产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场也稳步推进，公司管理水平和组织力量不断加强，在当前环境下也实现了高质量发展，维持“增持”评级。

    产品结构持续提升，次高端产品增速靓丽

    2024 年300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收5.7/14.9/8.5 亿元，同比分别增长41%/15%/4%。300 元以上次高端在公司大力资源投入下取得明显突破，形成一定氛围，100-200 元中档主力产品份额持续提升，维持了较高增长。

    在目前的需求环境中做到产品结构大幅提升实属不易，体现了公司团队强大的组织力量和营销水平。

    省内份额持续扩大，省外更加聚焦

    2024 年省内/省外分别实现营收22.3/6.7 亿元，同比分别增长16%/15%。销售人员增加132 人至974 人；省内/省外经销商分别增长16/121 至288/713 家。省内市场份额明显提升，市场竞争力不断加强，省外扩张战略稳步推进。

    公司处于市场投入期，盈利能力潜力有待释放2024 年毛利率-1.5pct，主要原因是市场投入期，公司赠酒等活动力度较大，致使毛利率下降。销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.7pct。2024 年归母净利率同比-0.1pct 至12.8%。公司销售和管理费用率已经进入下降通道，预计产品结构持续提升、市场份额基础更加扎实之后，盈利能力会迎来释放期。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。