电力行业：煤价持续走低 看好火电度电盈利修复

　　煤炭库存高位，煤价有望继续调整

    　　截至2025/3/17 ，秦皇岛5500K动力煤市场价为690元/吨，较2024年底下降11.5%（约下降90元/吨）。今年3月初以来国内主流港口煤炭库存、京唐港动力煤库存平均水平均处历史同期高位。2025年1-2月我国煤及褐煤进口均价为85美元/吨，较2024年进口均价下降11.2%。展望二季度，随着气温逐渐回升，供暖需求下降，动力煤逐渐进入淡季，煤价有望震荡下行。预计2025全年煤价中枢整体有望进一步下移，推动火电企业燃料成本下行，盈利得到持续修复。

    　　长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大2025年电煤中长期合同签订履约工作中对煤企签定量和双方履约比例要求均有放缓，煤企签订量最低要求从2024年“自有资源量80%”降至“自有资源量75%”，履约要求从2024年“全年足额完成履约任务”变更为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。

    　　目前煤价持续走弱，长协煤履约要求放宽有利于火电企业灵活调整煤炭采购结构，企业成本改善弹性有望放大。

    　　长协煤比例较低的企业度电盈利有望展现更强修复弹性据我们测算，不考虑长协煤价波动情况下，长协煤比例分别为50%/90%的企业，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别-0.017/0.003元/千瓦时；考虑长协煤价波动情况下，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别-0.024/0.016元/千瓦时。截至2025/3/17，今年年初以来秦皇岛5500K动力煤市场均价较2024年均价下降13.7%。参考该降幅，市场煤价格-108~126元/吨，不考虑长协煤价格波动情况下，度电燃煤成本有望-0.02~0.023元/千瓦时；考虑长协煤价格波动情况下，度电燃煤成本有望-0.028~0.033元/千瓦时。

    　　投资建议

    　　长期来看，能源清洁低碳转型背景下传统化石能源使用比例持续下行，终端用能电气化水平持续提升，电力消费长期有望平稳增长；短中期来看，2025年部分省份长协电价由于煤价下跌、电力供需形势变化等因素有所下降，影响火电企业盈利，今年年初以来煤价持续下跌，我们认为成本端持续改善有望支撑火电板块盈利。建议关注全国性布局的火电龙头以及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策执行力度不及预期；行业下游需求不及预期；行业原材料价格上涨；行业竞争加剧；市场电价下跌。