海天精工(601882)：营业收入稳中有进 产能扩张巩固龙头地位

2024 年营收稳中有进，海外收入占比下降影响利润水平2024 年公司实现营收33.52 亿元，同比+0.85%；实现归母净利润5.23 亿元，同比-14.19%；实现扣非归母净利润4.71 亿元，同比-12.24%。2024 年公司利润水平有所下滑，主要系综合毛利率下滑叠加管理/研发费用率有所提升。

    分产品看：龙门实现营收17.55 亿元，同比+3.12%，卧加实现营收5.73 亿元，同比+16.45%，立加实现营收7.93 亿元，同比+0.15%，其他收入1.68 亿元，同比-39.67%。分海内外收入看：国内区域实现营收29.2 亿元，同比+9.25%；海外区域实现营收3.72 亿元，同比-37.4%。海外收入下滑主要系公司进行战略调整，主动收缩部分海外区域业务。

    2024Q4 单季度公司实现营收8.59 亿元，同比+5.23%；归母净利润1.19 亿元，同比-18.31%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-20.12%。2024Q4 营收端同比基本持平，利润承压主要系毛利率下降与研发费用率提升。

    毛利率有所下降，研发投入持续加码

    2024 年公司毛利率为27.34%，同比-2.6pct，2024Q4 单季度毛利率为25.35%，同比-5.77pct，环比-1.98pct。2024 年毛利率下滑主要系会计准则有所变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本，相关变更导致公司毛利率下降2.12pct。另外毛利率较高的海外收入占比下降，叠加中国机床市场需求偏弱价格竞争加剧，也导致毛利率进一步承压。分产品看，龙门/卧加/立加毛利率分别为27.60%/37.04%/19.39%，同比-1.80pct/+2.52pct/-1.28pct；分海内外看，国内/海外毛利率分别为25.65%/39.34%，同比-0.44pct/+1.87pct。

    2024 年公司销售净利率15.60%，同比-2.74pct，2024Q4 单季度销售净利率为13.88%，同比-4.00pct，环比+0.34pct。2024 年净利率下降主要系毛利率下降叠加费用率提升。2024 年公司期间费用率为10.02%，同比-0.61pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.7%/1.5%/-0.1%/5.0% ， 同比-2.0pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.8pct（其中销售费用率受会计准则变更影响）。行业低谷期公司逆势增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。

    应收账款有所提升，经营活动现金流短期承压截至2024 年末公司应收账款为5.14 亿元，同比+54.68%。2024 年公司经营活动净现金流为2.49 亿元，同比-56.32%，回款进程放缓导致现金流承压。截至2024 年末公司合同负债为7.54 亿元，同比-15.00%，存货为14.61 亿元，同比-6.95%。主要系公司生产端有所收缩，库存商品有所减少。

    行业需求筑底期稳步经营，产能扩张有望再造海天根据公司年报，高端数控机床智能化生产基地项目1 号厂房已于2024Q4 投入使用。公司正持续提升广东子公司生产能力，并积极筹划布局海外产能，加快全球市场营销布局，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。

    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为6.41（原值6.93）/7.60（原值8.18）亿元，预计2027 年归母净利润为8.96 亿元。当前市值对应PE 分别为19/16/13 倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。

    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。